天下秀发布22H1 业绩，上半年公司营业收入20.88 亿元，同比减少2.9%；归母净利润1.69 亿元，同比减少20.1%；扣非后归母净利润1.18 亿元，同比减少44.9%。短期外部影响下，经营情况稳健，业绩韧性较强，创新业务推进发展，元宇宙社区不断丰富内容。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    广告需求疲软，红人营销平台收入小幅下滑，创新业务持续增长。分季度看，Q2 营业收入9.29 亿元，同比-28.5%，环比-19.8%；归母净利润0.76亿元，同比-41.0%，环比-18.6%。业绩下滑的主要原因是Q2 疫情导致华东和华北地区主要客户投放停滞，叠加外部经济环境影响，整体广告市场需求疲软。分业务来看，22H1 创新业务收入1.26 亿元，同比+36.1%；红人营销平台业务收入预计19.62 亿元，同比-4.7%。

    WEIQ 平台客户活跃度保持较好，腰部红人收入占比大。WEIQ 平台是为红人和广告客户提供营销服务的撮合交易平台，贡献了红人营销平台业务主要收入。截至22H1，累计注册商家客户数较2021 年底增长5537 个；上半年活跃商家客户数为4052 个，为2021 年全年的51.2%。红人资源侧，截至22H1，迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到65.0万（vs. 2021 年末53.5 万）。其中，腰尾部红人获得收入占比83.2%。

    延伸红人经济生态链，积极推进元宇宙建设。公司向产业链上下游探索，布局了红人职业教育、潮流内容app 西五街等创新业务。另外，公司基于区块链打造的3D 虚拟生活社区“虹宇宙”自2021 年8 月上线以来，已有累计预约用户超过50 万，与龙湖集团、拉菲红酒、爱慕等品牌开展营销合作。自媒体数字藏品工具集“ TopHolder 头号藏家”已正式接入虹宇宙，丰富UGC 内容生态；HASHII 加密数字版画内容也即将接入平台。

    成本管控良好，经营现金流明显改善。22H1 公司毛利率22.5%，同比-0.8ppt。销售/管理/研发费用为7.8%/4.6%/4.4%，同比+3.0/+0.8/+0.6ppt。经营性现金流净额同比增加3.25 亿元达到-1030 万元，基本实现归正。

    估值

    考虑短期疫情、外部经济环境影响和部分人员费用在报表上滞后体现，我们下调2022/23/24 年归母净利润至3.35/3.78/4.80 亿元。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    宏观经济下滑；广告监管超预期；行业竞争加剧；创新业务投入过大。