事件：天下秀发布2021 年年报，公司2021 年实现营业收入45.12 亿，同比增长47.72%；实现归母净利润为3.54 亿，同比增长19.90%。

    2021 年公司拟向全体股东每10 股派送现金红利 0.20 元（含税）。

    业绩持续稳健增长，创新业务处投入期致利润率略有下降。公司2021 年实现营业收入45.12 亿，同比增长47.72%；实现归母净利润为3.54 亿，同比增长19.90%，整体来看公司业绩仍延续了稳健增长的态势。从费用率来看，2021 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率依次为6.42%（ +1.93pct ）、3.43%（ 0.62pct ）、2.87%（+0.43pct），三项费用率均有不同程度的上升，主要系公司在主营业务方面加大研发以及创新业务方面拓展业务规模所致。由于费用率的上升导致公司归母净利润率有所下滑，2021 年公司归母净利润率为7.85%（-1.81pct）。

    连接效率进一步提升，红人生态结构更加健康。报告期内，公司围绕高效连接商家和红人战略持续深耕。从商家端来看，2021 年WEIQ平台累计注册商家为17.94 万，较上年增长1.27 万个；受疫情影响，活跃商家数为7918 家，较2020 年有所下降；但品牌客户留存率达到79.6%，高于2020 年的78%，同时留存客户投放金额同比增长39.3%，表明客户满意度与黏性的持续提升。从红人端来看，平台注册红人账户数累计达到192.1 万，其中具备接单能力的红人达到53.5 万，同比增长83.85%；其中腰尾部红人收入占比为81.4%，整体红人生态更加健康平衡。

    持续探索红人经济上下游，创新业务成果初显。公司围绕红人经济上下游进行业务探索，并在红人职业教育、潮流内容社区、新消费品等领域取得了显著突破，其中新消费品牌宅猫日记2021 年累计销售额过亿，并且实现IP 破圈。同时公司积极探索布局“虹宇宙”、“TopHolder 头号藏家”等创新业务，有望进一步拓宽业务边界。得益于对创新业务的持续探索与投入，2021 年公司创新业务成果初步显现，全年实现营收2.2 亿，同比增长123.6%。

    投资建议：考虑到红人营销的持续高增长及公司的独特的行业地位，以及创新业务在收入端的逐步呈现，我们预计公司2022 年-2024 年将分别实现归母净利润为5.62 亿、7.98 亿、11.16 亿，对应EPS 为0.31元、0.44 元、0.62 元；结合红人经济生态的稀缺性与“虹宇宙”等业务布局的增长潜力，给予其2022 年40 倍PE，对应6 个月目标价为12.4 元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

    风险提示：疫情持续影响超出预期、广告主预算增长不及预期。