3Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入32.51 亿元，同比增长46.1%；归母净利润2.55 亿元，同比增长3.2%；扣非净利润3.29 亿元，同比增长24.7%。其中，3Q21 实现收入11.00 亿元，同比增长21.7%，环比下降15.3%；归母净利润4,343 万元，同比下降61.1%；扣非净利润1.16 亿元，同比增长2.6%，环比下降11.4%。公司业绩低于我们预期，主要系收入季节性波动及因诉讼事项计提预计负债影响。

    　　发展趋势

    　　季节性波动致3Q21 收入增长放缓，毛利率已进入稳定阶段。公司3Q21 收入同比增长21.7%，增速放缓，主要系公司收入存在季节性波动，在“618”、“双11”等大促节日期间市场需求更高，而去年同期由于疫情影响，2Q20、4Q20 需求向3Q20 集中，导致3Q20 收入高基数。我们认为，红人营销已成为常态化需求，四季度在大促节日带动下公司收入有望恢复高增长。毛利率方面，公司3Q21 毛利率为23.3%，同比增加0.1ppt，我们认为公司客户结构逐渐进入稳定阶段，毛利率有望维持在当前水平。

    　　创新业务投入推升费用水平，生态布局成效有望逐步显现。公司3Q21 销售/管理/研发费用分别同比增长140.8%/132.6%/116.1%，费用率分别同比增加3.1/2.4/1.5ppt，主要系公司业务增长及发展创新业务致费用投入增加。我们认为，公司创新业务仍处于探索阶段，短期内费用率或维持较高水平，但新消费品牌等布局已初见成效，红人经济生态价值有望逐步释放。

    　　宅猫日记放量验证营销实力，新消费品牌有望多点开花。根据公司官方公众号，公司旗下新消费品牌宅猫日记自2020 年7 月创立，2021 年7 月单月销售额已破千万元；8 月与薇娅合作单场销售额突破230 万元。我们认为，公司在红人营销领域多年的数据积累形成对行业的深度洞察，为新消费品选品、定位、推广等提供参考，通过品牌广告+短视频+直播的组合式营销，宅猫日记在一年时间内即实现从0 到千万的飞跃，是公司营销实力及红人营销投放效果的良好证明。我们认为，公司未来有望以宅猫日记为范本，将成功经验总结、复制到其他新消费品牌中，打开新的增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑宏观经济影响广告投放需求及计提诉讼损失，我们下调2021/2022 年归母净利润预测29.0%/20.7%至3.72/5.69 亿元，当前股价对应2021/2022年42.4/27.7 倍市盈率。下调目标价20.9%至11.0 元，对应2021/2022 年53.4/34.9 倍市盈率，较当前股价有26.0%上行空间，由于公司主业平台价值较高，创新业务或逐步放量，长期增长趋势不改，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济影响广告需求，市场竞争风险，客户拓展不及预期，创新业务推进缓慢，现金流及资金风险，前实控人诉讼风险。