报告导读

    　　天下秀披露2021年半年度报告，2021H1营收21.5亿元（yoy + 62.89%），扣非归母净利2.13亿元（yoy + 41.22%）；2021Q2单季度营收达近13亿（yoy + 65.75%），扣非归母净利1.31亿元（yoy + 37%），红人经济赛道高景气度拉动公司持续高速增长。

    　　投资要点

    　　2021H1毛利率基本保持平稳，现金充裕业务拓展基础坚实公司2021Q2毛利率为22.96%，环比微降，基本保持平稳。作为连接商家、内容平台及消费者客户的中间纽带，公司整体业务的定价体系趋于稳定。

    　　上半年公司经营性现金流净额-3.36亿元，其中2021Q2单季度经营性现金流净额为-2.34 亿元，经营性现金流为负主要为品牌客户投放增加所形成的合理账期，与当季度营收增长情况相符。截止2021H1公司拥有货币资金18.62亿元，在手资金充裕。

    　　费用端：期间费用率同比略有增加，主要随着公司业务规模的增长，对于销售团队及储备人力的投入，同时公司技术驱动下的红人营销平台强大的边际收益递增效应显现，由此也加大了对于大数据分析平台的研发投入，为后续业务持续发展奠定基础。

    　　WEIQ红人营销平台业务实现超额增长

    　　截至2021H1，公司红人经济平台累计注册红人账户数181.13 万，其中具备成功接单能力的红人账户数达42.22 万（2020年底为29.06万，较2020年年底增长45%）；此外，入驻WEIQ平台的MCN机构数量达9,070家，其中活跃商家客户数5,165家，超越2020年全年客户数的62%；平台半年订单数达184.64万笔，超越去年全年的124.7万。

    　　红人去中心化的平台模式形成，红人经济生态链企业优势价值得到释放截至2021H1，从天下秀获得收入的红人结构：头部16.85%、腰部57.81%、尾部24.06%、纳米1.28%，腰尾部后红人收入占比83.2%。

    　　除红人营销主营业务之外，公司创新业务板块上半年收入0.93 亿，同比增长180.02%，公司的投入型创新业务板块发展迅速，包含新消费、新职业、新IP以及短视频直播电商数据工具等都获得良好进展。

    　　盈利预测及估值

    　　随着红人新经济领域的持续高速发展，天下秀通过 WEIQ、SMART、热浪数据、TOPKLOUT 克劳锐和 IMsocial 红人加速器等平台及西五街APP、IRED 教育和一系列新消费IP等红人创新业务已经构建了一个稳定的“红人经济生态圈”，围绕自媒体价值这一核心，形成了助力客户及自媒体成长的完整生态服务体系，未来想象空间极大。在一个爆发初期的行业拥有这样的竞争壁垒，是我们持续看好公司的核心理由。我们预计21-23 年公司收入分别同比增长56.45%/52.50%/50.50% 至47.88/73.02/109.89 亿，归母净利润分别同增85.07%/45.15%/49.41%至5.47 亿/7.94 亿/11.86 亿（考虑到2020 年公司出于谨慎性考虑计提预计负债约0.98亿，因此2021年归母净利润相对2020年扣非归母净利润增速约为46.65%），当前市值对应市盈率分别为31X/21X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：红人迭代速度超预期、行业竞争加剧风险