21H1 营收净利维系高增长态势，21Q2 单季营收创历史新高。天下秀发布2021 年半年报，2021 年上半年公司实现营业收入21.51 亿元，同比增长62.89%；实现归母净利润人民币2.12 亿元，同比增长56.08%；实现扣非归母净利润2.13 亿元，同比增长41.22%。此外，公司2021 年上半年研发费用达 0.82 亿元，同比增长 70.47%，主要原因在于公司通过加大对热浪大数据分析平台项目的研发投入，以不断扩大技术优势。21Q2 单季度营收为12.99亿元（同比+65.75%，环比+52.63%）、归母净利润为1.29 亿元（同比+61.41%，环比+55.29%），单季营收创历史新高。我们判断，随着技术驱动下的红人营销平台边际收益递增效应逐渐显露，公司业绩有望保持强劲增势。

    　　客户端：2021 年上半年订单量超越去年全年。2021 年上半年，红人营销平台业务收入20.58 亿元，同比增长59.86%。其中，截至2021 年上半年，WEIQ 平台的活跃商家客户数已达到5165 个，为2020 年全年客户数的61.92%；订单量大幅增长，2021 年上半年订单量达184.64 万笔，超越去年全年，我们分析，主要系持续投入研发增强了WEIQ 平台并行处理订单能力，其高效匹配机制和良好营销效果获得商家客户认可。我们认为，红人经济投放具备强爆发力、高性价比与良好的口碑传播效果等特点，一定程度上具备品牌营销和效果营销双重属性，可以有效契合新消费品牌高曝光和口碑营销等投放诉求，助推公司借力红人领域经验、赋能网生新消费品牌发展。截至2021 年上半年，公司旗下已拥有黄翠仙、螺元元、宅猫日记等新消费品牌。

    　　红人端：腰尾部红人获得收入占比83.2%。2021 年上半年公司持续加大技术研发投入，将长期积累的数据和技术能力应用到红人经济各个领域，红人经济生态链创新业务收入0.93 亿元，同比增长180.02%。截止2021 年上半年，平台注册红人账户数累积达到181.13 万，其中职业化红人账户数达到42.22万，较2020 年末增长13.16 万；入驻WEIQ 平台的MCN 机构的数量达到9070 家，较2020 年末增长1579 家，对红人端机构的覆盖进一步深化。

    　　2021H1，公司腰尾部红人获得收入占比83.2%，较2020 年上升1.8pct。我们认为，腰尾部红人是红人生态的稳固基石，符合平台模式下红人去中心化的趋势，其收入占比的上升体现公司红人结构的持续优化。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.31、0.41和0.53 元/股。参照可比公司，并考虑到公司业务主要集中于微博、短视频、微信公众号等私域流量渠道，市场空间大，行业增速较高，公司客户规模快速扩展，营收和利润均处于高速增长期，我们给予公司2021 年30-35 倍动态PE，对应合理价值区间为9.30-10.85 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：流量成本上涨，经济下行影响广告市场增速。