核心观点：

    事件：天下秀发布21H1 业绩，21H1 实现营收21.5 亿元，同增62.89%；归母净利2.12 亿元，同增56.08%；归母扣非净利2.13 亿元，同增41.22%。单季度来看，21Q2 实现营收12.99 亿元，同增65.7%；归母净利1.29 亿元，同增61.4%；归母扣非净利1.31 亿元，同增37.1%。

    截止21H1 末，公司WEIQ 平台注册红人账户累计达181.13 万（20年末为147.44 万）；具备接单能力红人为42.22 万（20 末为29.06 万）；入驻WEIQ 的MCN 机构为9070 家（相比20 末增加1579 家）。截止21H1 末，WEIQ 平台活跃商家客户数达5165 个（20 年全年为8342个，我们预估品牌商家占比在10%+）；21H1 订单数为184.64 万笔（20年为124.7 万笔），超20 年全年。单笔订单金额来看，21H1 单笔订单金额为1114 元，20 年为2375 元。量价来看，上半年量增长明显，体现在平台赋能之下腰尾部网红的接单能力在变强，单订单金额相比20年有所下降也表明这个趋势，体现平台的生态更为健康。

    盈利预测及投资建议：收入结构来看，红人营销21H1 收入为20.58亿元，同增60%，贡献最主要营收。红人经济生态链创新业务创收0.93亿，同增180%，公司在红人营销外延伸了红人加速器、克劳锐、西五街、红人教育、新消费等红人经济生态链创新业务。根据克劳锐及中指院研究数据，20 年红人新经济市场规模在13572 亿元，占新经济的比重预计仍将持续增长，其中红人营销市场规模在670 亿元，不论是整体市场还是红人营销均是蓝海，红人产业链仍有业务开拓空间，我们预估天下秀红人营销以及创新业务仍将持续增长。预计21-22 年归母净利5.29/7.10 亿元，对应EPS 分别为0.29/0.39 元/股。我们给予公司21 年45X PE，对应合理价值为13.16 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。红人营销行业竞争加剧；宏观经济不景气广告主投放缩减。