报告导读

    　　天下秀披露2020 年报及2021 年一季报， 2020 年收入30.6 亿（yoy+54.78%），扣非归母净利润3.73 亿（yoy+47.8%），Q4 单季度收入8.36 亿（yoy+37.73%）；2021Q1 实现收入8.51 亿（yoy+58.73%），归母净利润0.83 亿（yoy+48.46%）。

    　　投资要点

    　　2021Q1 毛利率环比提升，现金充裕业务拓展基础坚实公司2020 年度毛利率为23.39%（同比-4.05pcts）；2021Q1 毛利率为23.82%，环比2020Q4 提升3.39 pcts，与2020 全年相比提升0.43Pcts。我们认为，考虑到近年来红人经济赛道处在跑马圈地阶段，公司2020 年重点对众多品牌大客户进行拓展，因此毛利率在2020 年下滑属于正常反映。但2021Q1 公司毛利率实现了环比增长，或说明公司在产业链上下游的议价能力及规模优势逐步开始体现，未来表现值得期待。同样也由于跑马圈地过程中对大客户的重点开拓，公司2020 年与2021Q1 的经营性现金流净额分别为-3.16 亿及-1.02 亿，但可以看到，定增完成后公司账面的货币现金达到21.78 亿元，充裕的资金储备将成为公司在红人经济这一蓬勃发展的赛道继续高歌猛进的坚实基础。

    　　WEIQ 平台红人生态繁荣发展

    　　截至2020 年底，公司红人经济平台WEIQ 注册红人账户数累积达147.44 万，其中具备成功接单能力的红人账户数达29.06 万（yoy+72.65%）；入驻WEIQ 平台的MCN 机构的数量达到7,491 家（yoy+11.96%）；同时WEIQ 平台红人生态健康均衡，头部红人收入占比仅为17.4%，腰尾部红人收入占比为81.4%，平台生态健康平衡。

    　　品牌红人营销需求不断释放，大客户标杆效应或逐步凸显2020 年WEIQ 平台活跃商家客户数达8342 个（yoy+31.70%）, 公司客户所在行业分布丰富多元，前三大行业为护肤品（16.6%）、食品饮料（13.7%）、3C数码（9.5%），其中品牌客户留存率达77.99%，留存客户整体收入金额同比增长38.60%。同时2020 年WEIQ 平台订单平均金额达2375（yoy+19.83%）。

    　　WEIQ 平台全年订单量达124.7 万笔，平台对于商家客户的需求转化率约为10%；2020 年公司在对品牌商家的拓展上实现了显著突破，目前公司拥有欧莱雅、华为、伊利、圣罗兰、美团及长城汽车等多个行业名牌客户，名牌客户的标杆效应或将逐步显现。

    　　盈利预测及估值

    　　“自媒体的商业化变现”随着技术的进步、时代的变迁（微博-微信-短视频-直播-VR/AR）会成为新经济领域的一个重要投资主线。天下秀通过 WEIQ、SMART、TOPKLOUT 克劳锐和 IMsocial 红人加速器四大平台已经构建了一个稳定的“红人经济生态圈”，围绕自媒体价值这一核心，形成了助力客户及自媒体成长的完整生态服务体系，未来想象空间极大。在一个爆发初期的行业拥有这样的竞争壁垒，是我们持续看好公司的核心理由。我们预计21-23 年公司收入分别同比增长56.45%/52.50%/50.50%至47.88/73.02/109.89 亿，归母净利润分别同增85.07%/45.15%/49.41%至5.47 亿/7.94 亿/11.86 亿（考虑到2020年公司出于谨慎性考虑计提预计负债约0.98 亿，因此2021 年归母净利润相对2020 年扣非归母净利润增速约为46.65%），当前市值对应市盈率分别为33X/23X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：红人迭代速度超预期、行业竞争加剧风险