核心观点：

    　　事件：天下秀发布20 财年业绩快报以及21Q1 业绩预告。20 年实现营收30.6 亿元，同增54.8%；实现归母净利2.95 亿元，同增13.9%；实现归母扣非净利3.75 亿元，同增48.5%。整体扣非归母净利率为12.26%（YoY-0.52pct）。非经常性损益主要来源于上市公司前实控人控制期间因信息披露违法违规行为引起的虚假陈述诉讼而计提的预计负债所致，与天下秀业务经营无关。

    　　单季度来看，20Q4 实现营收8.36 亿元，同增37.6%，环比变动幅度-7.5%；实现归母净利0.47 亿元；实现归母扣非净利1.11 亿元，同增43.9%，环比变动幅度-1.5%。21Q1 预计实现营收8.1~8.6 亿元，同增51%~60.4%；预计实现归母净利0.81~0.86 亿元，同增45%~54%；预计实现归母扣非净利0.80~0.85 亿元，同增44%~53%。21Q1 收入以及净利增速相比20Q4 有所恢复。

    　　从行业趋势来看，品牌主在KOL 营销上的预算呈现快速增长趋势。媒介平台来看，我们预估微博以及抖音等是目前天下秀主要投向，微信生态以及小红书等也有较大量级。去年以来视频号为广告主带来新的投放渠道，为KOL 带来新的变现阵地，天下秀也积极开展和视频号头部账号的合作。我们预计未来KOL 投放阵地将更加多元化，天下秀作为品牌主以及海量分散的KOL 账号之间的撮合平台，平台价值将凸显。

    　　投资建议：我们略调整对公司的盈利预测，预计21-22 年分别实现归母净利5.24/7.07 亿元，同比增速分别为77.8%/35.1%，对应EPS 分别为0.29/0.39 元/股。考虑行业增速以及公司的龙头地位，我们给予公司21 年45X PE，对应合理价值为13.04 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不景气广告主预算减少；行业竞争加剧。