事件：公司公告2020 年第三季度报告：（1）3Q20，实现收入9.04 亿， yoy+57.34%，实现归母净利润1.12 亿， yoy+34.71%，扣非净利润1.13 亿；（2）1Q-3Q20，实现收入22.24 亿，yoy+62.37%，归母净利润2.47 亿，yoy+37.85%，扣非归母净利润2.64亿，yoy+50.53%，业绩符合预期。

    3Q20 收入利润维持高增长，毛利率下滑系补贴网红所致。线上中心化媒体流量价格高昂，广告主营销预算向去中心化的红人营销倾斜，天下秀享受行业红利延续上半年高增长，3Q20 收入同比增长57%，归母净利润同比增长35%，收入利润增速不匹配主要由于3Q20毛利率为23.18%，同比下滑4.01pct（3Q19 毛利率27.18%），环比下滑1.96pct（1H20毛利率25.14%），毛利率下滑主要由于补贴网红。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.17%/2.63%/1.91%/0.44%，同比分别-0.94pct/-0.87pct/-0.92pct/+2.53pct，财务费用率上升主要是外币存款汇兑收益减少所致，后续有望改善。

    公司以去中心化的红人经济为阵地，不断探索新业务突破现有天花板。3Q20，公司在多项新业务上均有进展：（1）旗下克劳锐平台发布了企业私有的KOL 数据管理平台——红管家红人大数据SaaS 系统，提升企业数据服务效率；（2）WEIQ 平台升级，通过WEIQ进行的红人推广订单总互动数（转发/评论/点赞）超过5000 万次，品牌总曝光数约100亿次；（3）旗下区块链实验室推出试验性去中心化价值网络解决方案——Hashii Art 赋能艺术类红人，红人可通过系统快速组建自己的粉丝区块链价值网络，实现私域流量运营；（4）公司旗下针对KOC 开放的美妆测评社区——西五街正式开始测试，为KOC 提供美妆新品领取、试用、测评工具，测试期内吸引超过50 万KOC 注册报名，已派发6200 件品牌单品，创造相关评测话题笔记7.4 万篇。

    天下秀红人经济基础服务商龙头地位稳固，关注公司第二增长曲线。展望20Q4 至明年，4Q 电商大促下红人经济景气度不断提升，且当前红人营销占互联网广告规模约7.6%，预计21 年渗透率有望持续提升。天下秀卡位红人经济，有望从去中心化内容营销、直播带货、自创品牌等多方面与行业共享爆发式增长红利。

    投资建议：维持“买入”评级。公司新媒体营销业务高增长，我们维持原盈利预测，预计2020-22E，天下秀分别实现收入34.5 亿，56.0 亿及87.0 亿，同比增长74.5%，62.2%及55.5%，归母净利润4.33 亿元，6.74 亿元及10.08 亿元，同比增长67.6%，55.4%及49.6%。对应EPS0.24/0.37/0.56 元，对应 PE74/48/32 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新消费行业景气度不及预期，广告主回款风险，竞争格局变化风险。