核心观点：

    　　事件：天下秀发布2020 财年三季报，前三季度合计实现营收22.24 亿元，同增62.37%；归母净利2.47 亿元，同增37.85%；归母扣非净利2.64 亿元，同增50.53%。Q3 单季实现营收9.04 亿元，同增57.3%，环比增长15.3%；实现单季扣非归母净利1.13 亿元，同增39.5%，环比增长18.3%。单季度收入高增长体现网红营销行业需求高速增长，天下秀作为行业龙头持续受益，我们预估Q4 收入端也会有较好表现。

    　　盈利能力来看，Q3 单季度综合毛利率为23.2%，相比去年同期下降4.0pct，毛利率略有下降我们判断一是因为客户结构的变化，今年以来品牌客户占比提升；二是有给上下游一定优惠。其他财务数据来看，Q3末账上应收账款为13.81 亿，应收账款余额规模较大主要也是因为客户结构的变化。Q3 末账上应付账款为4.26 亿元，主要来自给KOL 的应付款以及微任务和新浪的分成款。

    　　公司围绕网红经济，持续以技术为基础，提升旗下平台红人营销的服务效率，包括克劳锐发布红人大数据SaaS 系统“红管家”，以及WEIQ等平台的技术升级。目前通过WEIQ 进行的红人推广订单互动数超过5000 万次，为品牌主带来约百亿次的总曝光。公司的技术能力，以及海量KOL 账号资源和以往的订单数据是公司最核心资产之一，支撑公司销售团队对于KOL 账号和广告主网红营销需求的理解力能够胜于同行，未来将持续受益新媒体营销行业的高速发展。

    　　投资建议。考虑定增落地，我们略调整对公司的盈利预测，预计20-21年分别实现归母净利4.15/6.19 亿元，同比增速分别为60.4%/49.1%，对应EPS 分别为0.23/0.34 元/股。考虑行业增速以及公司的龙头地位，我们维持对公司的估值判断，给予公司21 年70X PE，对应合理价值为23.95 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不景气广告主预算减少；行业竞争加剧。