天下秀是一家基于大数据的技术驱动型的新媒体营销服务公司，自2009 年成立，公司经历了自博客时代以来的所有社交媒体的发展，是国内历史最为悠久、最为专注的扎根于红人经济的公司之一。2020 年，天下秀成功借壳ST 慧球完成上市，成为名副其实的红人经济领军者。

    　　行业角度来看，在互联网时代去中心化的底层逻辑支撑下，KOL 所占据的流量以及话语权在逐渐的超越传统中心化媒体，并且这个趋势目前仍在继续。在流量高增速的同时，商业化变现的强度也在加大，未来红人经济的规模有望持续高增长，而类似于天下秀，在红人经济的高速赛道上深耕的公司将享受行业发展的红利。

    　　新媒体营销业务是公司营收的主要贡献来源。我们认为，公司新媒体营销业务的高增长具备可持续性：

    　　短期来看：1） KOL 营销市场的渗透率仍有较大提升空间，未来广告主在KOL 市场将加大投放力度，预计2020 年KOL 营销投放金额将超过750 亿元，同比增速54%；2）随着社交媒体用户的需求趋向多元化，公司在媒体资源采购上也在灵活的转向流量更加聚集的短视频领域；3）公司持续加强对平台技术研发的投入，2019 年研发费用达5322 万，同比增长37.45%。2020 年7 月所募集的定增资金也主要用于加大对平台大数据系统建设和升级，通过巩固技术优势，有助于强化公司竞争壁垒。

    　　中长期来看：1）公司的上下游集中度较低，相比传统广告公司在产业链中具有更强的话语权，毛利率也更为可观；2）宏观经济对于广告行业的影响也在出现拐点， KOL 营销作为广告行业内的高增长赛道将会获得超额增速。

    　　公司也在探索红人经济其他的变现方式，并且逐步构建了一个完整的红人经济生态闭环，比如红人价值评估体系的TOPKLOUT 克劳锐和红人创业加速孵化品牌IMsocial。未来“红人经济+X”的创新商业模式给红人经济变现带来更大的想象空间，天下秀身处的红人经济赛道具有巨大的增长潜质。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为33.6、55.2、86.7 亿元，净利润分别为3.9、6.1、9.4 亿元，对应EPS 分别为0.23、0.36、0.56 元，对应2020-2022 年 PE 分别为81X、52X、34X。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：国内对社交平台监管超预期；业务拓展不及预期；媒体资源价格涨幅超预期；市场竞争加剧。