投资要点：

    天下秀是国内领先的红人新经济企业，新浪集团与创始人李檬是公司实际控制人。公司红人经济业务起步于微博并逐步扩展至新媒体营销客户代理服务。天下秀拥有WEIQ、SMART、TOPLOUT 克劳锐、IMsocial 四大品牌矩阵。2018 年，公司公告借壳ST 慧球上市并于19 年完成资产过户，2020 年4 月公司正式更名天下秀。公司于今年3 月公告定增预案，目前已认购完毕，获配发行对象20 名，发行价16.65 元，募资21.2 亿元，锁定期6 个月。发行后，新浪集团和李檬共控制38.89%股权，仍为实际控制人。定增募资用于新媒体商业大数据平台建设项目、WEIQ 新媒体营销云平台升级项目和补充流动资金。

    新媒体营销预算渗透率提升是第一成长曲线，红人经济+直播带货打造新品牌是第二成长曲线，红人经济万亿市场有望迎来爆发式增长。粉丝经济相关产业市场规模已超万亿，市场空间巨大。国内媒体平台分散，用户时间高度碎片化，广告主、网红与媒体集中度低，中介服务平台价值凸显。红人经济产业高成长：（1）流量红利见顶，中心化平台ROI 下降，KOL 营销品效合一且消费链路短，转化率高，上游广告主KOL 营销预算随着流量入口变化而变化，新媒体营销渗透率自然提升是红人经济产业的第一成长曲线。（2）红人经济+直播带货ROI 高，有望赋能快消品等行业，助力老品牌升级，或打造新品牌，这是红人经济的第二增长曲线。

    天下秀新媒体营销业务基本盘稳固，红人经济+X 赋能传统行业变现模式已经跑通，助推老品牌升级+孵化新品牌将打开成长空间。公司传统业务新媒体广告交易系统服务基于微任务平台，已完成海量红人资源和广告主投放数据积累，微博流量增速放缓后预计贡献收入稳定。公司亮点业务新媒体营销客户代理服务，主要代理广告主实现跨平台和精准投放需求。红人新经济行业门槛低但先发优势明显，公司有望将微博的成功经验复制到其他平台，形成正循环，先发优势明显。此外，公司红人经济+X 赋能传统行业变现模式已经跑通，目前天下秀已打造武夷山直播带货基地、新品牌“螺元元”等，成长空间打开。

    首次覆盖，给予“买入”评级。天下秀卡位红人经济，有望从去中心化内容营销、直播带货、自创品牌等多方面与行业共享爆发式增长红利，预计2020-22E，天下秀分别实现收入34.5 亿，56.0 亿及87.0 亿，同比增长74.5%，62.2%及55.5%，归母净利润4.33 亿元，6.74 亿元及10.08 亿元，同比增长67.6%，55.4%及49.6%。相对估值法下，选取壹网壹创作为可比公司。壹网壹创与天下秀2020 年受外部环境影响较大，采用21 年PEG估值。根据申万宏源现代服务业部门预测，21 年壹网壹创PEG 为1.1 倍，给予天下秀1.1倍PEG，对应估值442 亿元，目标价24.43 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：广告主新媒体营销预算增长不及预期，下游媒体平台整合风险，新品牌销量不及预期。