核心观点：

    　　新媒体营销行业：广告主持续增加投放预算，新媒体营销渗透率持续提升，行业龙头营收仍将持续增长。新媒体时代自媒体种草实现对消费者消费需求的影响，广告主对于营销的需求也更加追求品效合一，基于新媒体的内容营销是同时实现品牌建设以及效果转化的有效途径。我们按照新媒体营销行业规模=互联网广告规模*新媒体营销渗透率来计算，根据艾瑞咨询，2019 年互联网广告市场整体规模在6255 亿元，我们通过对头部广告主预算的分析，预估目前新媒体营销渗透率仅5%~8%，2019 年新媒体营销行业整体规模区间在【313，500】亿元。行业龙头天下秀市场份额在3%~5%之间，行业未来集中化的空间仍较大。

    　　天下秀：新媒体营销行业龙头，高效精准撮合品牌及自媒体资源。天下秀通过微任务积累了海量的自媒体资源，为WEIQ 和SMART 系统的代理业务奠定自媒体资源基础，自媒体资源覆盖从微博到短视频平台以及微信等各主流新媒体渠道，包含头部到中腰尾部的KOL 矩阵，能为广告主提供全渠道的自媒体矩阵投放方案。在自媒体资源以及技术优势之下，公司通过WEIQ 以及SMART 平台高效精准撮合品牌主以及KOL资源，作为行业龙头，将持续受益行业增长，市场份额有望进一步提升。

    　　投资建议。暂不考虑定增影响，我们预计公司20-22 年整体营收规模为38.56/63.66/100.23 亿元，同比增速分别为95.0%/65.1%/57.5%。预计20-22 年分别实现归母净利4.12/6.45/9.65 亿元，同比增速分别为59.4%/56.3%/49.7%，对应EPS 分别为0.25/0.38/0.57 元/股。天下秀作为新媒体营销行业龙头，目前正处于高速发展阶段，相比同行其他代理公司，对媒体资源（自媒体）的议价能力更强，理应享受一定估值溢价。同时随着公司定增过会，落地之后募投项目将会逐渐产生效益，支撑公司业绩持续增长，公司在新媒体营销赛道的竞争力有望进一步加强。考虑赛道的高成长性以及公司的行业地位，我们给予公司2021 年70X PE，对应合理价值为26.85 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不景气广告主预算减少；行业竞争加剧。