事件:

    九龙山公告2014年度3090万元,同比减少54.17%,归母净利4434万元,同比增长62.71%,扣非后亏损1.59亿元,去年同期扣非亏损1.21亿元,EPS 0.30元。同时,公司公告15年一季度营收3485万元,同比增长1332.48%,亏损1170万元,同比减亏314万元。。

    点评:

    营收净利变动主要来自地产业务。14年营收下滑主要由于本期无地产销售,扣除该部分实际增长117%,净利增长来自处置地产子公司;15年Q1营收增长主要来自地产销售。

    公司14年积极转型,转让主要地产子公司股权,聚焦景区运营。公司前身为“上海茉织华”,2006年10月更名后,逐步将主业由纺织、造纸逐渐转化为现在的旅游业,目前全部业务都集中在浙江省平湖市九龙山旅游度假区的项目;实际控制人为海航置业(海航集团旗下旅游休闲度假区开发与经营业务的唯一整合平台);未来将打造“线下九龙山(景区运营)、线上九龙山(网络平台)、金融九龙山(金融服务)”三种业态共融共生商业形态。

    九龙山旅游度假区地理位置优越,正在积极创建国家级旅游度假区。九龙山旅游度假区位于长三角枢纽中心,地处国家一级开放口岸乍浦港,距离长三角核心城市仅一小时车程,现为国家级森林公园,正在积极创建国家级旅游度假区。公司拥有九龙山旅游度假区2000多亩,总建筑面积约590万平方米的20年开发建设权;目前项目包括高尔夫、游艇、马会、赛车、赛马俱乐部,还包括圣马可酒店式公寓和威尼斯小镇等地产项目。

    盈利预测及投资评级:我们预计15年EPS为0.10元,公司目前市值120亿,持有土地的开发价值对当前市值具有较强支撑,同时还持有华龙证券1.84%股权;我们认为随着公司股权纷争解决,经营环境改善,以高端休闲项目+旅游地产配套相结合的经营模式具有独创性,15年地产项目逐步实现销售以及地产子公司转让带来短期业绩增长,同时赛马、保税仓库建设、九龙山创建国家级旅游度假区和股权投资基金都是亮点,首次给予“增持”评级。

    风险提示:九龙山旅游度假区发展不及预期,公司治理结构改善不及预期,旅游和房地产行业系统性风险。