2010 年6 月4 日，太行水泥公告，为解决同业竞争问题，金隅股份拟以换股方式吸收合并太行水泥，实现A 股上市，每股太行水泥可换取1.2 股金隅股份新发A 股，或选择现金10.8 元/股，太行水泥将中止上市并注销法人资格。我们判断方案顺利实施的可能性较大，或在今年底至明年一季度末完成吸收合并。

    假设吸收合并完成日期为2010 年12 月31 日，按吸收合并太行水泥回归A股后总股本42.84 亿股计算，我们预测，2010－2012 年EPS 0.69 元、0.88元、1.07 元。金隅股份拥有水泥及商混、房地产开发、新型建材、物业投资及管理四大业务种类，我们对公司业务板块进行拆分，分别进行盈利预测及估值，各业务板块价值进行加总得到公司太行水泥合理股价在12.2－14.01 元。

    我们判断，金隅股份处于成长阶段，从中长期看，回归后A 股价格有进一步上升的空间，主要理由有如下几点：2010－2012 年公司水泥及商混产能扩张，预计产量由2009 年的1388 万吨增长至2012 年的近4000 万吨；保障房建设爆发式增长有效对冲了商品房业务的下滑，预计2010－2011 年保障性住房结转面积同比增长278.1%、43.4%；公司拥有75 万平米投资型物业或评估增值，且2011 年将结转新增12.8 万平米，达到88 万平米；公司良好的资产负债状况和充沛的现金流提供了并购成长的保障；通过两次资产注入，金隅集团经营性资产或将在三季度末基本全部注入上市公司，届时将实现金隅集团的整体上市。

    我们认为，与同行业可比水泥上市公司相比，金隅股份是区域龙头且独一无二的具有完整的矿山——水泥——商混——新型建材——房地产开发——投资性物业纵向一体化产业链，2007—2009 年净利润年复合增长率达74.57%，并且预计在未来2－3 年内公司还将延续较快增长，因此我们维持对太行水泥的“增持”评级。