事件：凯盛科技发布2024 年中报，24H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.2/0.4/-0.3 亿元，同比-9.6%/-47.6%/由盈转亏。24H1 经营性净现金流0.3亿元，同比-1.8 亿元。单Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.5/0.3/0.01亿元，同比-19.5%/-43.1%/-97.9%，经营性净现金流0.6 亿元，同比-1.3 亿元。

    　　毛利率提升，费用率上行拖累盈利能力： 24H1 综合毛利率15.8%，同比+2.4pcts，估计系显示材料毛利率提升贡献。期间费用率为15.3%，同比+4.0pcts；销售/管理/财务/研发费用率为2.4%/5.7%/1.9%/5.2%，同比+0.5/+1.0/+1.2/+1.3pcts，主因收入下降导致费用摊薄减弱。最终销售净利率为2.9%，同比-1.3pcts。此外，24H1 经营性净现金流0.3 亿元，同比-1.8 亿元，主要系购买商品接受劳务所支付的现金增加。

    　　单Q2 综合毛利率为17.7%，同比+3.9pcts；期间费用率为15.4%，同比+5.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/6.2%/4.2%/2.2%，同比+1.0/+2.1/+0.1/+2.6pcts。叠加Q2 收到政府补助使其他收益同比+0.2 亿元，最终销售净利率为4.3%，同比-0.7pcts。此外，Q2 经营性净现金流0.6 亿元，同比-1.3 亿元。

    　　需求疲软下显示&应用材料收入均下滑：24H1 新型显示/应用材料实现收入15.5/6.7 亿元，同比-32.9%/-23.2%；毛利率为14.4%/18.8%，同比+6.6/-2.2pct。

    　　1）显示材料方面，深圳国显（持股75.6%）实现收入/净利润为13.0/0.5 亿元，同比-24.3%/+44.8%，净利率4.1%，同比+2.0pcts；龙海玻璃实现营收/净利润0.8/-0.1 亿元。2）应用材料方面，子公司蚌埠中恒实现收入/净利润为4.7/0.5亿元，同比-12.4%/-3.1%，净利率11.3%，同比+1.1pcts；凯盛应材（持股62.6%）实现收入/净利润为2.6/0.4 亿元，同比-21.6%/-61.1%，净利率15.4%，同比-15.6pcts，或与高纯石英砂价格下行较多有关。

    　　UTG 有望放量，应用材料场景持续拓展：公司超薄柔性玻璃（UTG）二期项目已具备4 条生产线的产能，在市场方面已导入下游面板企业、终端厂商等多家客户资源池，良率、产能稳步提升，目前公司UTG 产品独供“红旗·国雅”轿车全球首款14.2 英寸车载滑移卷曲显示。应用材料场景持续拓展，如氧化锆系列产品加快进入高级色釉料与先进陶瓷领域，泡沫陶瓷过滤器用氧化锆供应量翻番，纳米氧化锆实现在新能源电池和氢能行业的批量供货等。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求疲软，我们下调24-26 年归母净利润预测为1.70 /2.32/2.86 亿元（同比-19%/-21%/-18%），维持“增持”评级。

    　　风险提示：UTG 客户拓展不及预期，下游光伏等行业需求持续承压，产能投放不及预期。