24Q2 收入/归母净利同比-19.5%/-43.1%，维持“买入”24H1 公司实现收入/归母净利22.2/0.4 亿元，同比-9.6%/-47.6%，24Q2 收入/归母净利9.5/0.3 亿元，同比-19.5%/-43.1%，显示材料和应用材料业务进入技术升级迭代期和产品规模化导入期导致短期公司经营业绩压力较大。

    　　我们预计24-26 年公司归母净利为1.5/2.2/3.1 亿元（CAGR+42%），可比公司 Wind 一致预期均值对应 24 年 1.2xPEG，考虑公司高纯石英砂、UTG 等产品具有较高稀缺性，且已导入部分核心客户供应链，给予公司 24年2.0xPEG，目标价 13.38 元，维持“买入”。

    　　显示及材料业务收入均承压，但Q2 毛利率同环比均提升24H1 公司新型显示/应用材料实现收入15.5/6.7 亿元，同比-32.9%/-23.2%（分部抵消前）；毛利率分别为14.4%/18.8%，同比+6.6/-2.2pct，显示业务毛利率提升或因剔除分部间收入。24H1 公司主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材/深圳国显收入4.7/2.6/13.0 亿元，同比-12.4%/-21.6%/-24.3%；净利润为0.5/0.4/0.5 亿元，净利率11.3%/15.4%/4.1%，同比+1.1/-15.6/+2.0pct，凯盛应材净利率下降较多主要系高纯石英砂价格大幅下跌。24H1 公司整体毛利率15.8%，同比+2.4pct，24Q2 为17.7%，同/环比+3.9/+3.4pct。

    　　期间费用率同比明显增长，政府补助增加影响非经常性损益24H1 公司期间费用率15.3%，同比+4.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.4%/5.7%/5.2%/1.9%，同比+0.5/+1.0/+1.3/+1.2pct，收入下降导致各项费用率均有所提升。24H1 公司非经常性损益0.7 亿元，同比增长0.1亿元， 主要是政府补助增加。24H1 公司资产负债率/ 有息负债率57.5%/35.4%，同比+2.9/+4.4pct，主要系短期负债增加，但平均融资成本同比下降41bp。24H1 公司经营性净现金流0.3 亿元，同比-1.8 亿元，Q2为0.6 亿元，同比-1.3 亿元，主要系购买商品接受劳务所支付的现金增加。

    　　UTG 二期已具备部分产能，新产品逐步进入规模化导入期据公司公告，截至24H1 公司UTG 二期项目已具备4 条生产线的产能，剩余产线建设已启动，同时公司全力推动UTG 一次成型技术研发，目前已完成了示范线厂房基础设施建设，正在开展核心热工设备的安装和调试工作。

    　　应用材料方面，纳米氧化锆实现在新能源电池和氢能行业的批量供货；高纯石英砂品质稳步提升，成功导入光伏和半导体龙头企业供应链体系，5000t半导体二氧化硅项目稳步推进，预计9 月开始管道吹扫、设备调试等，争取10 月带料调试，新产品逐步进入到规模化导入期。

    　　风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。