凯盛科技：凯盛集团显示与应用材料平台

    　　2000 年成立，2002 年于上交所上市，公司是中国建材集团凯盛集团旗下显示材料与应用材料研发和产业化应用的重要平台。2023 年12 月公司推出股票期权激励计划（草案），2024-2026 年公司扣非归母净利润考核目标分别为1.89、2.70、3.14 亿元，考核目标扣非归母净利润高增（对应2021-2026 年公司扣非归母净利润CAGR 达37.1%），期待公司新业务UTG 及高纯石英砂贡献利润增量。

    　　显示材料：UTG 一体化龙头，拥抱“折叠屏时代”2015 年11 月公司收购深圳国显科技75.58%股份，正式进入液晶显示模组领域，并表后深圳国显成为公司主要收入，液晶显示模组业务期待下游需求回暖。

    　　（1）折叠屏进入快速渗透期，全球折叠屏手机出货量将从2022 年的1310 万台增长至2027 年的1.015 亿台，CAGR 达50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高，期待折叠机新机型密集催化。（2）UTG 已成为折叠屏盖板主流应用方向，国内折叠屏智能手机UTG 使用占比从2020 年的13%上升至2023 年的接近70%。（3）公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。UTG 产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的30 微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。二期1500 万片/年产能部分产线已进入联线调试状态，Q2 具备试生产条件，根据已有良率水平、同口径折合6.9 寸产能，预计可以达项目计划一半产能。

    　　应用材料：立足锆系产品，高附加值新材料放量在即公司应用材料板块围绕锆、硅、钛三种元素，立足锆系产品，如电熔氧化锆、硅酸锆、稳定锆等，在此基础上扩大产品系列，如球形石英粉、高纯合成二氧化硅、纳米钛酸钡、稀土抛光粉等产品，2014-2023 年公司应用材料板块收入CAGR 达15%。（1）锆系列：收入体量过十亿量级，期待高附加值纳米复合氧化锆放量。主要产品为电熔氧化锆、硅酸锆，纳米复合氧化锆可用于固态电池电解质、固体燃料电池的掺杂材料。（2）硅系列：关注光伏坩埚及半导体放量进展。球形硅微粉产能释放增厚净利润，关注AI 催化Low-α球硅、球铝需求，高纯二氧化硅提纯法应用光伏坩埚、合成法应用半导体。（3）钛系列：MLCC核心制备材料，国产替代空间广阔。凯盛科技是国内第二家掌握水热法制备纳米钛酸钡技术的企业，目前产能2000 吨/年。

    　　投资建议：我们看好公司①国产UTG 一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，③凯盛集团显示与应用材料平台，股票期权激励考核扣非归母净利润高增。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.26、3.08 和3.96 亿元，现价对应动态PE分别为43x、32x、24x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：UTG 进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。