2023 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 业绩：收入50.1 亿元，同比增长8.37%；归母净利润1.07亿元，同比下降23.61%；扣非归母净利润亏损5,244 万元（2022 年扣非归母净利润为225 万元），其中非经常性损益主要为政府补助1.7 亿元。业绩低于我们预期，主要系资产减值及信用减值损失增多。对应4Q23 收入6.6 亿元，同比下降29.79%；归母净利润1,112 万元，同比下降69.16%。

    　　公司2023 年发放现金股利0.05 元/股（含税）。

    　　发展趋势

    　　显示材料业务稳健发展，关注UTG 及显示模组项目进展。公司显示模组成功进入LGD、三星等国际大客户供应链，2023 年显示材料业务收入同比增长5.04%至33.96 亿元。2023 年显示材料业务毛利率11.21%，同比下降2.38ppt，主因下游终端需求疲软，拖累显示材料业务盈利能力。公司公告UTG 二期已完成四条生产线的建设，并导入下游知名面板企业、终端厂商等客户资源池；年产1350 万片笔电车载触控显示模组生产线中2 条车载和4 条笔电线生产线已安装完成，我们看好项目产能释放贡献业绩增量。

    　　应用材料业务盈利能力承压，高纯石英砂业务开始贡献利润。2023 年应用材料业务收入同比增长19.47%至16.14 亿元，利润总额同比下降22.72%至2.39 亿元，主要系原材料价格上涨，业务毛利率同比下降9.5ppt 至18.74%。2023 年全资子公司凯盛石英材料（太湖）实现收入1.36 亿元，净利润1,396 万元，公司高纯石英砂业务开始贡献利润增量。

    　　看好未来UTG+高纯合成二氧化硅双轮驱动业绩增长。展望未来：1）显示材料板块，IDC 预计2024 年中国折叠屏手机出货量或将同比增长53.2%，我们看好公司在UTG 原片及后道加工工艺等的国产替代优势；2）应用材料板块，公司公告年产5,000 吨光伏用高纯石英材料生产线落地，已获行业龙头企业认可，我们看好高端硅基材料放量后有望成为公司第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑终端需求复苏进程较慢以及部分产品价格下降，下调2024 年净利润预测12.5%至2.03 亿元，新引入2025 年净利润预测3.24 亿元。当前股价对应2024/2025 年50.5 倍/31.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑2025 年新项目或将放量，切换至2025 年SOTP 估值，下调目标价7.4%至13.61 元（2025 年40.5 倍P/E），较当前股价有25.4%的上行空间。

    　　风险

    　　高纯合成二氧化硅投产进度不及预期，UTG 客户导入不及预期。