22Q4 收入/归母净利同比-50.6%/-49.5%，维持“买入”评级

    凯盛科技发布年报，22 年实现营收/归母净利46.2./1.4 亿元，同比-31.5%/-34.8%（调整后，后同）；其中Q4 实现营收9.4 亿元（同/环比-50.6%/-11.0%），归母净利3606 万元（同/环比-49.5%/+531.5%）。考虑显示材料承压但应用材料延续高景气，我们预计公司23-25 年归母净利分别为2.3/3.2/4.0 亿元（前值3.4/4.7/-亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期PEG均值为0.7 倍，考虑公司23-24 年归母净利复合增速高于可比均值，且高纯石英砂、UTG 等新产品具有较高稀缺性，给予公司23 年1.2 倍PEG，目标价15.55 元（前值13.50 元），维持“买入”评级。

    　　显示材料需求及收入承压，应用材料毛利率同比提升

    22 年公司显示材料/ 应用材料分别实现收入31.2/13.5 亿元， 同比-43%/+15%，消费电子需求疲软导致公司显示材料业务承压。22 年公司显示产品/应用材料产品销量同比-23%/-35%，其中应用材料对应产品单价约3.8 万元/吨，同比+48%，带动应用材料毛利率显著提升。22 年公司毛利率17.1%，同比-0.5pct，其中显示材料/应用材料毛利率分别为14%/29%，同比-3/+7pct，应用材料毛利率提升支撑公司整体毛利率保持相对稳定；22Q4公司毛利率20.6%，同/环比-3.6/+4.9pct，环比有所改善。

    　　22 年期间费用率同比+2.2pct，有息负债率明显下降

    22 年期间费用率13.95%，同比+2.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.09%/4.52%/5.03%/2.31%，同比+0.51/+1.66/+1.30/+0.31pct，收入下降导致各项费用率均有所提升；其中22Q4 期间费用率21.85%，同/环比+6.42/+9.40pct。22 年公司资产减值-0.32 亿元，同比+0.79 亿元，主要系存货跌价准备计提减少。22 年公司资产负债率/有息负债率53.6%/30.2%，同比-6.3/-7.1pct，主要系短期负债大幅减少。22 年经营净现金流4.14 亿元，同比-26%，主要系收入减少及出口退税减少。

    　　高纯石英砂项目有望年内投产，UTG 二期稳步推进

    据公司年报，公司投资建设的年产5000 吨高纯合成二氧化硅项目前期相关的审批手续已经办理，正在土建施工，设备基本采购完毕，按计划要求制造，预计2023 年下半年完成厂房建设和设备安装调试，进行试生产；同时公司托管的太湖石英投资建设5000 吨高纯石英砂项目已完成厂房建设，进入设备调试阶段。显示材料方面，公司UTG 二期土建已完成，后续将根据市场情况和工艺进步情况，匹配项目建设进度。当前高纯石英砂及折叠屏售价持续高景气，公司相关项目投产后有望为公司带来新的盈利增长点。

    　　风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。