投资亮点

    首次覆盖凯盛科技（600552）给予跑赢行业评级，目标价11.80 元，公司主要业务分为显示和应用材料两大部分，为平板显示模组和电熔氧化锆行业龙头，理由如下：

    新型显示：基本盘业务注入UTG+车载显示新增量，定增助力产能放量。

    公司是平板显示模组行业龙头，2021 年新型显示业务贡献了80%的收入。公司自2015 年通过收购深圳国显科技进入显示模组领域以来，坚持大客户战略，效果显著。此外，公司成功自主研发30 微米超薄柔性玻璃，实现“高强玻璃原片-极薄薄化-高精度后加工”全国产化UTG 产业链覆盖，同时UTG 二期项目（1500 万片/年）和车载显示模组产线公司预计将于2023 年投产，放量在即。

    应用材料：小而美利基市场，高附加值产品未来可期。公司2021 年应用材料领域业务收入11.8 亿元，同比增长49%，覆盖了锆系、硅系、钛酸钡等多种新材料。从发展趋势看，应用材料业务下游依托于高景气赛道，电熔氧化锆（国内市占率达50%）等锆系主要应用于电子、医疗等高附加值产业，高纯石英砂主要应用于光伏和半导体领域。公司在高端细分领域积极扩产，加速国产化替代，球形粉体材料2024 年规划产能达14,400 吨，5,000 吨高纯合成二氧化硅公司预计2023 年投产。随着高毛利的应用材料领域产能释放，我们预计公司盈利水平有望提升。

    依托凯盛集团平台，科研技术实力雄厚，产业协同效应显著。公司为凯盛集团“3+1”战略中“显示和应用材料”的研发制造平台，旗下玻璃新材料研究院作为国内玻璃技术研究领军者，成功研发了UTG 一次成型技术和国内首条8.5 代TFT-LCD 玻璃基板产线。我们认为，未来公司有望受益于集团的技术及产业资源支持，持续开拓业务版图。

    我们与市场的最大不同？市场集中关注于应用材料板块的高成长，我们更看好公司UTG 和车载显示带来的长期发展空间。

    潜在催化剂：UTG 二期和高纯二氧化硅顺利量产，车载显示客户成功导入。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.16/0.28 元，CAGR 为15.5%。

    当前股价对应2023 年37.8 倍市盈率。我们基于SOTP 估值法，首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价11.8 元（42.8 倍2023 年市盈率），较当前股价有13.1%的上行空间。

    风险

    消费电子终端需求恢复不及预期，UTG 业务进展不及预期，高纯合成二氧化硅投产进度不及预期，面板价格下行风险，应用材料终端需求下滑风险。