新材料+UTG 玻璃助力业绩高增，盈利或进一步提升。高附加值新材料如球硅粉/纳米锆/高纯石英砂等产品依赖进口，公司近年来接连获得技术突破，产能扩张也准备完毕，有望22 年开始逐步增厚公司业绩。据CINNO Research，折叠手机发货量22年将迎来高速增长，作为国内UTG 全产业链布局者，在完成技术和产能储备后，在国内具有先发优势，23 年业绩有望大幅突破。随着凯盛集团“3+1”战略的推进，公司新材料和显示业务将作为重点继续发展。

    新材料板块持续放量，成为最确定的增长极。利用锆英砂矿中的锆/硅/钛系元素，新材料板块形成锆/硅/钛系三大品类。锆系产品包括电熔氧化锆/硅酸锆/纳米锆，硅系产品包括球硅粉/高纯石英砂，钛系产品包括纳米钛酸钡等。21 年传统类和高附加值新材料盈利均大幅增长，按照中恒和中创的净利润，分别YoY+91%/118%。其中，传统类电熔氧化锆/硅酸锆21 年下半年持续提价，和下游需求增长以及原料供应紧张有关。预计2022 年量价仍将保持相对高位。在高附加值领域，我们认为22 年最值得期待的业务增量来自球硅粉，其产能有望持续释放，23 年后纳米锆因为其单位高盈利，放量后利润贡献预计较可观，23 年末高纯石英砂产能预计建成，为24 年利润提供增量来源。我们预计新材料板块22/23/24 年归母净利润将达1.7/2.1/2.6 亿元。

    UTG产品优势明显，有望借行业东风快速放量。据DSCC预计折叠屏发货量将从22年的1750 万部增至25 年的5740 万部，CAGR+62%。公司具备原片自供，产能布局领先，长期与手机厂商磨合率先完成技术认证三大优势，引领UTG 国产化。随着22 年底二期产线投产，UTG 年产能将从200 万片增至1700 万片，有望打破海外巨头垄断加速UTG国产替代，成为公司利润重要增长极。此外，UTG应用范围远不止折叠手机，未来还有望应用于折叠笔记本/卷轴显示/屏幕发声及其他柔性显示产品。

    显示模组产能稳步扩张，有望带动公司利润增长。显示业务包括显示模组/ITO 导电膜玻璃/TFT-LCD 玻璃等。其中子公司深圳国显的显示模组是板块乃至公司重要利润来源，21 年实现净利润2.32 亿元。按公告，未来3-5 年将投产3 个显示模组基地，合计投资11.4 亿，产能4780 万平，计划贡献收入/净利润分别64.4/2.64 亿。

    盈利预测与投资建议

    核心观点

    预计22-24 年EPS 0.39/0.52/0.76 元，21-24 年CAGR+54%，其高增长主要来自于高附加值新材料和UTG 的放量。参考可比公司估值水平，采用分部估值法分别给予2022 年新材料板块/显示板块33/32 倍PE 的估值，对应目标价12.30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    UTG 放量与价格不及预期，显示模组扩产不及预期，客户变动风险，政府补助波动