事件：3 月9 日，公司发布2021 年年报，全年实现营业收入63.24 亿元，YoY+24.79%；实现归母净利润1.57 亿元，YoY+30.35%；实现经营性现金流净额4.93 亿元，YoY+287.88%，上述三项经营指标均创历史新高。21Q4 单季度实现营业收入14.80 亿元，YoY+2.78%，QoQ+1.39%；实现归母净利润0.14 亿元，YoY-68.13%，QoQ-77.15%。
同时，公司公布2021 年利润分配预案，拟每股派发现金红利0.10 元，共计拟派发0.76 亿元，现金分红比例为48.52%。
两大业务齐头并进，主要产品量价齐升。公司是中国建材集团旗下重要的新型显示和新材料产业化平台，以玻璃新材料的产业布局为依托，全面推进“提质增效、转型升级”，盈利能力得到提升。21Q4 业绩回落主要是由于年底计提资产减值准备1.40 亿元，YoY+178.81%，包括坏账准备0.30 亿元，存货跌价准备1.10 亿元，一次性减值不影响公司基本面向好。
（1）新型显示业务：拥有从玻璃原片到触显一体化模组的全产业链布局，积极布局高附加值中大尺寸模组，产品结构持续优化。公司坚持“大客户、大订单”策略，为亚马逊、三星、LGD、宏碁、华硕、百度、京东方、戴尔等品牌客户提供触显整体解决方案及产品定制化服务。报告期内，公司平板模组保持行业领先地位；笔电模组与核心客户合作，成功开发11.6 寸平板笔电二合一产品，并开展代工等新业务，业绩实现高速增长，成长空间广阔；自研30μm UTG 已通过客户整机验证，性能与良率达到全球领先水平。2021 年公司新型显示业务实现营收50.71 亿元，YoY+22.31%，毛利率为14.99%，同比增长0.29pct；产品销量为3867 万片，YoY+9.93%，ASP 为131 元/片，YoY+11.26%。
（2）新材料业务：立足锆系材料，向钛系、硅基等产品系列不断拓展，客户包括维苏威、圣戈班、瑞泰、康立泰、道氏、京瓷、陶丽西等。
报告期内，公司保持电熔氧化锆行业龙头地位，产销量同比增长超过30%；高附加值的稳定锆在生物陶瓷、电子陶瓷、新能源等领域需求旺盛，产销量同比实现35%以上增长；此外，球形石英粉、纳米钛酸钡、纳米复合氧化锆、高纯合成二氧化硅等产品均有重要突破。2021年公司新材料业务实现营收11.77 亿元，YoY+48.75%，毛利率为22.29%，同比增长4.95pct；产品销量达到4.65 万吨，YoY+7.02%；ASP为2.53 万元/吨，YoY+39.00%。
折叠屏手机进入发展快车道，UTG 盖板为大势所趋。自2018 年柔宇发布全球首部折叠屏手机Flex Pai 以来，三星、华为、摩托罗拉、小米、OPPO、荣耀陆续推出折叠屏产品，vivo、苹果也有相应布局。2021年开始，各大品牌陆续推出万元以下的产品，包括小米Mix Fold、2三星Galaxy Z Flip3 5G、华为P50 Pocket、OPPO Find N，以及荣耀MagicV。随着技术的成熟和供应链的完善，折叠屏手机价格有望持续下探，渗透率将进一步提升。根据DSCC 测算，2025 年全球折叠屏手机出货量将达到4400 万部，对应销售额1053 亿美元；艾瑞咨询预计2025 年中国市场出货量为138 万部，4 年CAGR 达到69%。盖板材料是折叠屏的重要升级方向，当前主流方案为CPI 和UTG。UTG 在硬度、透光性、抗刮性、平整度、厚度、耐高温等性能上均优于CPI，但技术难度大、良率低、成本高，目前仅为三星和OPPO 采用。随着UTG技术难点突破、良率提升、成本下降，具备量产能力的供应商增加，UTG 渗透率有望不断提升。CINNO 预计2025 年国内UTG 搭载量500万部左右，4 年CAGR 达77%。
垂直一体化优势明确，UTG 产品放量可期。公司拥有国内唯一的“高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”的全国产化UTG 生产工艺技术，能有效管控成本，保障质量一致性。自研30μm UTG 产品可连续弯折40万次，性能和良率均达到全球领先水平，并已通过客户整机验证，有望充分受益折叠屏UTG 市场的高速扩张。公司UTG 一期产线于2021年7 月建成并投产，达产后形成200 万片/年产能，二期产能1500 万片/年，预计2022 年底投产。2021 年，公司与华为联合发布“一种提高柔性玻璃弯折性能的加工方法”发明专利。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为72.18 亿元、91.68 亿元、108.80 亿元，归母净利润分别为2.49 亿元、3.57 亿元、4.81 亿元，首次覆盖予以“买入-A”投资评级。
风险提示：宏观经济运行不及预期；下游需求不及预期；折叠屏手机需求不及预期；产能扩张进度不及预期；技术迭代风险；汇率波动风险。