UTG 打开新成长空间，首次覆盖“买入”评级

    公司是凯盛科技集团新型显示与应用材料领域的重要产业化平台，在集团战略指引下两块业务齐头并进，显示模组和电熔氧化锆等产品市占率稳步提升。作为国家技术创新示范企业，公司持续创新，依托集团玻璃原片优势，研发出了国内唯一全国产化UTG 生产工艺并实现投产，在折叠屏手机火热及国产替代加速的背景下，公司UTG 业务有望于22-23 年放量，我们预测公司21-23 年归母净利润为1.8/2.9/4.5 亿元，对应EPS 为0.23/0.38/0.60元。可比公司22 年PE 均值27x（Wind 一致预期），我们看好UTG 成长空间，给予公司22 年35xPE，目标价13.30 元，首次覆盖“买入”评级。

    新型显示产能稳步扩张，市占率有望进一步提升公司新型显示业务主要包含 ITO 导电膜玻璃、玻璃盖板、玻璃减薄、显示触控模组等产品，20 年收入41.5 亿元，占比81.8%。截至21H1，公司ITO导电玻璃/平板电脑显示模组/笔记本电脑显示模组在全球市占率约为25%/17%/7%，均处于行业较为领先地位。21 年3 月公司新型显示产业园一期技改项目投产，剩余在建项目有望于22 年12 月投产，全部投产后公司显示模组产能将由4149 万片/年提升至约7000 万片/年。我们认为随着新建产能逐步投产，公司产品加速高端化发展，市占率有望进一步提升，预测21-23 年新型显示业务收入增速为29%/13%/24%。

    UTG 坐拥四大领先优势，有望脱颖而出快速放量公司成功开发出国内唯一全国产化的“原片配方开发、原片生产、UTG 减薄、UTG 成型、柔性贴合”全套UTG 生产工艺技术，目前已建成200 万片/年的UTG 一期产线，二期1500 万片/年产线有望于2022 年12 月投产。

    据Counterpoint 预计，2025 年全球折叠屏手机出货量有望达5340 万部，对应21-25 年CAGR 为56%，UTG 需求有望迎来快速增长。我们认为公司在产能布局、原片供应、技术研发和客户资源四个方面具有领先优势，有望脱颖而出实现国产替代，预计22/23 年UTG 收入为2.3/7.2 亿元。

    全球电熔氧化锆领军者，新材料品类丰富看点多公司新材料业务以锆系产品为旗舰产品，其中电熔氧化锆产销量连续多年稳居全球首位，在国内市占率超过50%，2019 年被认定为“国家制造业单项冠军产品”。近年来公司立足锆系产品，不断丰富产品种类，截至21H1 公司纳米钛酸钡/稀土抛光粉/球形石英粉产能分别为2000/2000/6000 吨/年。

    我们认为公司新材料业务小而美，随着应用领域的逐渐拓宽，其增长潜力有望释放，预测21-23 年新材料业务收入增速为38%/16%/20%。

    风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。