中国建材集团旗下显示材料、应用材料核心运营平台：公司主营液晶显示模组、ITO 导电膜玻璃、电熔氧化锆、硅酸锆等产品，近年来规模不断扩大，业绩稳步向好。公司定位是凯盛集团的显示材料业务核心运营平台，目前集团内部与公司业务具备高度相关协同的资产包括：1、洛玻集团下属蚌埠中显、龙门、龙海公司的3 条超薄玻璃产线；2、蚌埠院下属蚌埠光材公司1 条用于触摸屏盖板的高铝玻璃产线；3、成都中光电科技有限公司2 条TFT-LCD 玻璃生产线；4、蚌埠中光电科技有限公司1 条8.5 代TFT 产线。

    　　UTG（超薄柔性玻璃）—估值提升催化剂：折叠屏手机市场环境逐渐成熟，正处加快推广阶段，2024 年出货量有望达到3800 万部。UTG 是理想的折叠屏盖板材料，随着工艺不断成熟、成本持续下降，将进入快速发展通道。凯盛科技是国内可量产UTG 盖板企业，国内手机厂商已大举进军折叠屏手机领域，需求即将放量，公司具备先发优势，尽享产业发展红利。我们推测公司目前UTG 产能150万片/年，二期项目在建1500 万片/年的产能，未来将持续推动业绩增长。

    　　显示模组业务迎发展良机，新材料业务稳中前行：5G 时代的来临，液晶显示模组行业进入加速成长赛道，此外随着显示面板产能逐步向中国聚拢，相应也会带动国内液晶显示模组市场规模扩容。2020 年，公司显示模组销量再创新高，且仍在扩大产能，并向大尺寸领域进军，抢占智慧显示市场份额，规模有望持续增长。公司新材料业务近年来整体表现平稳，2018-2020 年，板块营收分别为7.97、8.10 和7.91 亿元，电熔氧化锆已处行业龙头地位，继续挖潜稀土抛光粉、球形石英粉等产品。

    　　盈利预测、估值与评级：我们预计，21-23 年公司归母净利润分别为2.35/3.43/4.23 亿元。Wind 一致预期可比公司2021 年平均PE 为30X，根据我们预测，凯盛科技21 年PE 为30X，与行业平均水平相当。公司当前PE（TTM）为55X，处于近十年中位区间，考虑到公司UTG 已实现量产，市场推广工作进展顺利，作为全球领先、国内可量产UTG 盖板生产商，理应享有较高估值溢价。

    　　此外公司显示模组业务伴随市场扩容，且产能亦在稳步扩张，业绩增长确定性较强。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：UTG 业务市场开拓不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，显示模组和新材料下游需求不及预期，资产和信用减值风险，汇率波动风险。