本报告导读:公司收购深圳国显正式获批,我们认为依托国显形成的TFT-LCD 产业链一体化,有望实现在液晶显示领域的突破,维持“增持”评级。投资要点:

    维持“增持” 评级,前三季度营收6.81 亿元,同降0.53%;归母净利0.54 亿元,同降29.45%,EPS0.15 元。考虑ITO 及氧化锆景气下行及新投产项目产能、良率爬坡尚需时日,我们下调2015-2016 年 EPS 至0.22、0.31 元(-0.19、-0.18 元),(考虑国显并表,根据公告盈利预测,我们预计2016-2017 年EPS 为0.55、0.68 元)根据可比公司2016 年85倍PE 估值,下调目标价至26.23 元(-18.77 元),维持“增持”评级。

    行业景气下滑,费用端增长,盈利能力回到谷底。2015 年ITO 导电膜及氧化锆受宏观经济影响,销量价格均出现明显下滑,同时锆系材料H1 停产技改一条6000 吨/年生产线,也影响了新材料板块销量。公司前三季度毛利率为22.91%,同降1.4%。另一方面,公司TFT-LCD 减薄玻璃及纳米级氧化锆等项目投产进度未达预期,折旧摊销及短期借款增长导致费用率同比大幅上升3.34%达到13.32%;净利润率同降3.32%到7.99%,盈利能力下滑至2011 年剥离亏损浮法资产后最低谷。

    收购国显定增获批,打造产业链一体化:10 月23 日,公司收购深圳国显75.58%股权方案获得证监会无条件通过。我们认为此次收购再次凸显中建材“央企市营”的风格,方兴科技通过收购国显,营收与盈利规模有望快速扩大(2014 年国显营收、净利润分别为方兴科技152%、20%),上下游一体化有助增强公司综合竞争力,同时借助国显的民企灵活的反应机制与深厚的客户资源、销售渠道和行业经验,实现优势互补,有望在液晶显示领域实现突破。

    风险提示:资产购买进展预期,液晶行业需求出现大幅下滑。