公司披露三季报：报告期内公司完成营业收入6.85亿元，同比下降5.17%；实现营业利润8739.7亿元，同比下降10.32%；归属母公司净利润 7701.9万元，同比下降11.47%，其中单季度营业收入同比下降9.76%，归属母公司净利润同比下降73.63%。

    营收下滑+非经常性损益波动导致利润意外下滑

    公司3季度盈利下滑超出市场预期，主要原因有二，一是非经常性损益的变化，今年3季度公司计提了875万资产减值（去年同期没有），同时由于财政补贴减少，前三季度营业外收入比去年同期少了约800万元。二是营业收入同比下滑了10%，而成本和去年同期差不多，致使毛利率下滑，我们认为主要原因是公司减薄业务的相应镀膜配套产能不足，使得该业务一直不能放量，公司把部分已有镀膜线做相应技术改造使之与减薄业务配套，从而影响了正常生产；同时氧化锆价格低迷所致，前三季度山东地区99.5%纯度325目粒度的氧化锆均价由去年同期的38345元/吨下降至32431元/吨，同比下降18.24%，成本方面，公司主要原材料锆英砂价格也位于底部，前三季度澳大利亚进口锆砂价格由去年同期的1355元/吨下降至1208元/吨，同比下降 10.8%，虽然氧化锆销量持续提升，但是价格下降而且下滑速度比成本更快，使得收入没有同比增长而毛利率也下行。

    投资评级：维持“买入”评级

    整体来看，公司目前所处行业环境已处于底部区域——氧化锆和锆英砂价格持续下滑后已跌无可跌，电容屏景气度也处于低位；公司在产业链延伸时也遭受到必经的适应期，使得短期业绩表现低于预期；不过公司已在努力调整使之经营管理逐步适应其扩张，预计4季度到明年1季度将会看到其转好的效果；中长期来看，公司产业链扩张做大做强动力强烈，同时公司作为中国建材集团国企改革的重要试点部分，将厉行尝试改革，改革带来激励机制变化将有利于业绩的上升。我们预计 2014-2016 年 EPS

    分别为 0.28、0.55、0.77，短期业绩确实低于预期，但不改其中长期价值，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上升，新项目投产不及预期，产品价格大幅下滑。