投资要点:

    收入增长1%,净利润同比下滑18%

    2013年1-9月共实现营业收入7.21亿元,较同期增长0.93%;归属上市公司股东净利润0.87亿元,同比下降18%,扣除非经常损益后净利润约为-。79亿元;对应全面摊薄后每股收益0.399元,略低于我们之前对于全年的预期,本期费用快速增长是利润增速下滑主要原因,运费增加和募投项目招募新人是推升本期费用的因素之一。

    氧化锆今年新增1条线,产能增长50%,今年产能利用率良好

    中恒今年新增一条生产线,目前3条生产线满产可以达到约1.5万吨年产量。今年产量上升弥补价格下跌,累计至三季度收入来看仍略有增长。即使锆系产业链的周期处于下行状态,但公司整体销售情况良好,产能利用率并不低。

    三季度氧化锆和锆英砂行业价格有下滑,但公司毛利率反而提升

    三季度单季度毛利率25.22%,较二季度24.91%同比增长0.31个百分点,在产业周期下探过程中保持毛利稳中有升,体现公司盈利能力和转嫁能力, 1-9月至今的综合毛利率24.41%,较二季度24.04%环比上升约0.37个百分点,较2012年1-9月27.98%同比下降约3.52个百分点。同比来看,毛利率下降主要是产品价格有下降。上游原材料价格体现整个产业链供需状态,锆英砂吨价格由8150元下跌到9月末的7650元/吨,环比下跌6%。

    高纯氧化锆、OGS和TFT减薄是明年看点,业绩同比增长大概率

    募投项目OGS和高纯氧化锆生产线都在推进中,OGS预计今年年底或明年初将投产,氧化锆项目预计明年一季度末可能投产,届时技术推动型企业将恢复到推升ROE的节奏下。虽然锆系产业链不景气,但是公司在锆系产业链占据领先地位有目共睹,高纯锆项目将带来高毛利产品,预计投产顺利情况下可以带来新增长点,并且对国内锆行业都具有带动效果。

    估值和投资建议。

    我们预计2013-2014年的EPS分别为0.5、0.73元,对应目前17.03元价格市盈率分别在34X、23X,维持公司“买入”评级,目标价为22元。

    风险提示。投产进度低于预期,氧化锆价格快速下降,投资大幅下滑。