公司发布2015 年年报以及分配方案

    　　公司全年实现营业收入60.21 亿元，归属于上市公司股东净利润3.93 亿元，分别同比增长12.26%和0.80%，扣非后净利润下滑12.85%至2.81 亿元。另外，公司拟每十股派发现金红利2.34 元（含税）。

    　　大体量传统业务毛利下滑拖累业绩，新业态业务发展有望带动整体毛利水平提升

    报告期内公司主营业务平稳增长，其中数字出版、电子商务业务以及体量较小的新业态业务增速较快，而传统业务（新闻出版、印刷等业务）相对停滞。毛利率层面，体量较大的传统业务毛利率下滑（一般图书毛利下滑九个百分点、印装制造以及印刷服务毛利分别下滑7.82 个百分点以及1.78 个百分点），造成整体毛利率由13%下滑至10%。从而导致净利润增速低于营收增长。目前新业态业务（数字出版、电子商务、培训、影视等）增速较快，随营收占比的提升将带动公司整体毛利率提升。

    　　公司幼教业务平稳起步，内容+衍生+幼儿园布局清晰

    报告期内，公司组建幼教子集团时代少儿，分别在内容、衍生以及幼儿园领域进行布局，思路清晰。内容方面：时代漫游研发的豚宝宝电子课件覆盖幼儿园2000 家，课件以及配套产品销售同比增长300%。衍生方面：豚宝宝成长中心开始营业；豚宝宝妙趣盒系列已将15 款单品投入市场；幼儿园方面，公司旗下第一家幼儿园上海金宝国际幼儿园已经启动招生工作。幼教领域目前缺乏重磅级别教育内容，而销售渠道结构化明显，我们认为公司豚宝宝系列产品具有显著的内容优势，有望借助成熟的销售渠道实现销售收入的快速爬坡；品牌效应建立有望带动衍生价值提升。

    　　影视业务初具规模，投资业务项目储备丰富

    　　经过几年来的摸索，公司影视业务初具规模。报告期内，公司投资拍摄的电视剧《我的老婆大人是80 后》在浙江卫视黄金时间段独家首播；独立策划制作纪录片；有节奏的投资一批影视剧。公司影视板块初具规模，未来将有望进一步放开手脚。

    　　公司储备多个资本运作项目，其中公司入股的东方证券（1.4%）、读者传媒（1.67%、第四大股东）、安泰科技已经完成上市；入股的贵阳银行（1.3%）、华安证券（17.7%、第二大股东）分别完成IPO 过会以及预披露。

    　　维持买入评级

    　　公司新业态业务的快速发展有望带动公司整体营收和净利润增长加速， 预计2016-2017 年净利润为4.08 亿元和4.8 亿元，分别增长3.8%和17.7%，对应PE 为22.6X 和19.2X。我们认为幼教布局仅仅是一个开始，后续将在幼儿园以及幼教上下游领域加大布局力度，维持买入评级。

    　　风险提示：幼教业务布局低于预期；传统出版业务增速缓慢。