2011年业绩符合预期：

    公司2011 年实现收入23.48亿元，同比增长33% ；实现净利润 2.73 亿元，折合每股收益 0.54 元，同比增长10% ，符合预期。

    正面：

    出版业务保持稳健增长，多元化业务布局。2011 年公司教材教辅业务保持稳定增长，一般图书业务重印率不断提升（达60% ），同时数字出版（时代 e 博）、印刷复制等业务均快速发展，2011 年总收入实现较大增长。

    三项期间费用率下降。公司在纸张采购等诸多环节加强了成本控制及整合，同时加强货币资金管理、优化借款结构，有效降低了三项期间费用率。2011 年三项期间费用率占总收入比重为 11.5% ，同比下降 2.2个百分点。

    负面

    预付账款余额大幅上升。鉴于纸张经营业务的扩大，公司为控制采购成本以适当预付款锁定采购价格，使得年末预付账款金额达 4.2 亿元，同比增加超过 90% ，对经营性现金流产生了一定的负面影响。

    整体业务毛利率小幅下降。2011 年公司总体业务毛利率录得24% ， 受较高毛利的教材教辅业务收入比重下滑、较低毛利的商品流通业务收入增加等因素影响，毛利率同比下降6 个百分点。

    草才（1）虽然目前全媒体多点布局对业绩贡献尚小，但长期看优质上游资源+ 先发下游平台布局的优势将逐渐显现；（2 ）公司图书出版与影视制作互动经营的快速发展（公司投拍的《一八九四：甲午大海战》预计将在暑期档上映），有望成为新的业绩增长点；（3）积极的资本运作和跨媒体/地域扩张可能成为后续股价催化剂估值与建议：我们预计公司 2012-2013 年业绩为0.58 元和0.61元，分别同比增长 6.7%和6.2%，当前股价对应 2012-2013 年PE分别为19.2x和18.0x，处于出版板块估值的中低端。考虑到公司的估值优势以及多元化业务带来的业绩超预期可能，维持“推荐”平级。

    估值与建议：

    我们预计公司 2012-2013 年业绩为0.58 元和0.61元，分别同比增长 6.7%和6.2%，当前股价对应 2012-2013 年PE分别为19.2x和18.0x，处于出版板块估值的中低端。考虑到公司的估值优势以及多元化业务带来的业绩超预期可能，维持“推荐”级。