点评：

    利润增长平稳 2011 年营业收入增长的大部分来自毛利率只有2.97%的商品贸易收入增长了146%到8.72 亿元，而利润的主要贡献新闻出版业的收入增长了4.89%。最后净利润同比增长10.15%，对净利润增长有正面贡献的是营业收入的增长，财务净收入的增长，资产减值损失的减少，投资收益的增加，对净利润增长有负面贡献的主要是毛利率的降低、管理费用的增加。

    教材收入增长放缓 2011 年教材教辅收入增长1.7%到8.19 亿元，毛利率36.8%，与上年基本一致。由于安徽省内中小学生人数稳定，我们预计未来教材教辅收入的增长难以大幅增加。

    向畅销书策划方向转变 2011 年一般图书收入增长13.1%到3.36 亿元，毛利率比上年增加1.1 个百分点至32.24%。公司一般图书全年出书9639 种，其中新书3525 种，同比分别增长15%和26%，重印率约60%。出品了《淘气包马小跳(漫画版)》《动画中国》《中国红》等一批畅销书。随着公司在北京设立的全资子公司北京时代华文书局有限责任公司为平台，开展出版策划、创意、数字出版研发、数字印刷、发行物流等业务，充分利用北京各类资源汇聚的优势，着力打造人文社科、文学艺术等多类长销书与畅销书。我们预计一般图书有可能会成为公司的增长看点。

    受益图书政府采购 公司全面参与政府招标采购项目，在图书馆馆配、农家书屋、留守儿童书屋、职工书屋等的招标采购上取得明显成效，其中农家书屋实现销售收入5618.30 万元，同比增长236.35%，图书馆馆配实现销售收入932.05 万元，同比增长60.25%。中标范围也由安徽本省扩大至四川、黑龙江、上海等13 个省市。随着政府对公共图书馆投入的持续增加，公司未来将会继续受益。

    以影视剧本切入投资影视 公司影视中心策划并掌握了一批具有市场开发潜质的影视剧本，已与几家影视公司达成合作；由公司与中影集团、国家广电总局卫星频道联合出品，导演冯小宁执导的电影《一八九四甲午大海战》目前已完成后期制作，预计今年暑期档正式上线公映；参与投资的电视剧《老爸驾到》将于4 月12 日在北京、湖北、广西、深圳四家卫视同时播出；参与投资的《决战前》《江山风雨几多情》《东方开埠》《大码头》等十余部影视剧也正在积极参与投资拍摄。我们预计2012 年和2013 年影视投资将会逐步产生收入。

    盈利预测

    我们预计2012 年到2014 年EPS 将分别为0.55 元、0.62 元、0.68元，当前股价对应的PE 分别为20 倍、18 倍、16 倍。公司的市盈率在传媒行业内处于较低的区间。维持“审慎推荐”评级。

    风险提示

    中小学教材改革的长期趋势将可能对各省教材市场带来新的变化