投资要点

    事件：

    时代出版发布 2011 年中报，报告期内实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为11.36、1.35、1.51 亿元，同比分别增长23.61%、12.53%、20.62%。

    此外，公司第四届董事会第二十五次会议通过以下三项议案：一、拟出资5000 万元参与中金产业整合基金，成为该基金有限合伙人；二、拟出资设立时代创业投资管理有限公司，注册资本3000 万元，从事创投业务；三、拟出资设立北京时代京徽书局有限责任公司，注册资本3000 万元，以期进行跨地区经营及把握兼并重组机会。

    点评：

    公司的业绩符合我们的预期。

    二季度同比增速略有提升。报告期内，公司上半年实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为11.36、1.35、1.51 亿元，其中一季度实现5.41、0.61、0.72 亿元，同比分别增长20.59%、12.74%、30.22%；二季度实现5.96、0.73、0.78 亿元，同比分别增长26.48%、12.35%、12.95%。二季度毛利率为24.11%，实际较一季度改善1.1 个百分点，营业利润同比增速未能与营业收入同比增速匹配是由营业税金、财务费用及资产减值损失等科目造成的。一季度净利润同比增速较高是由于增值税返回等非经常性因素。总体而言，公司一二季度增势良好，二季度同比增速在剔除非经常性损益因素后较一季度有所提升。\

    印刷业务表现抢眼，占比提升导致毛利率下降。报告期内，公司通过技术改造和并购重组，实现印刷相关业务营收40.59%的大幅增长。控股华丰印务后，通过大力拓展毛利率较高的高档印刷业务，我们认为此块业务整体毛利率有望持续改善。报告期内，公司的一般图书业务营收取得了21.62%的增长，而营收占比最大的教材教辅业务也通过调整产品结构及拓展对外合作，成功扭转过去三年持续下滑的态势，实现9.28%的平稳增长。由于印刷相关业务利润率水平相对较低，其占比的快速上升使得公司整体毛利率水平在报告期内同比下降3.2 个百分点。

    强化内部管理，费用率同比下降。报告期内，公司通过强化预算管理、整合ERP 系统、优化供应链等措施，有效控制了经营成本，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.59、1.31 个百分点。

    涉足投资业务，培育新增长点。公司此次通过三项议案中，两项与投资业务相关，凸显公司欲发挥大量闲置资金效用，多元化业务布局、培育新增长点的意愿。公司目前尚无创投业务方面的积累，出资参与中金旗下产业基金或许会是公司切入投资领域，带动创投业务的一条可行之道。

    盈利预测。公司上半年在政府采购中中标5494.11 万元，其中大部分预计在下半年度确认，这将对下半年业绩提供一定支撑。我们预测公司2011-2013 年的EPS 分别为：0.54、0.60、0.66 元，对应最近收盘价的P/E为21.4、19.2、17.5 倍，估值水平在同类公司中处于低端。我们维持对公司的“推荐”评级。