投资建议

    我们看好公司聚焦主业后，经营情况的改善。公司将显著受益特高压建设的加速，未来市占率、毛利率双升，处于自身经营、行业发展的双拐点。

    公司层面：聚焦主业，市占率、毛利率有望进一步提升

    聚焦主业，剥离新能源业务止血；公司2013、14年亏损主要来源于新能源子公司，13年与天威集团进行了资产置换，重新“聚焦主业”意图明确。

    市占率、毛利率已明显回升：从2013年起，公司输变电业务市场开拓、中标销售均出现明显好转（14年主业毛利20.31%，12年只有5.76%）。未来将在高毛利率的高端输变电设备上取得更多订单，业绩持续改善；

    原材料：目前取向硅钢价格有所反弹，对公司成本形成压力。但我们预计特高压、核电产品由于门槛很高，毛利率受原材料价格变动影响不大。

    出口：目前公司出口业务由于运费、维修费等原因，年毛利率为-6%左右，未来随着海外制造、销售体系的完善，有望逐渐贡献利润。

    中国兵器装备集团直接控股，未来存资产注入预期：兵装集团直接控股后，2015年初对公司管理层进行了重大调整。作为兵装旗下重要的大型装备制造上市公司，未来资产注入可期。

    行业层面：显著受益特高压加速、核电重启

    特高压提速，尤其是直流将对公司业绩产生巨大影响：根据能源局和国家电网公司规划，在考虑特高压设备交期较长的情况下，预计2015-17年可以分别给公司带来1.24，6.12，10.60亿的毛利，弹性巨大。

    核电重启，公司将继续保持高市占率：按照国家核电发展战略，未来核电站将主要采用三代技术。目前国内已招标的三代核电站主变全部由保变中标。由于核电站建设周期要持续5-6年，15-17年对公司业绩贡献有限。

    受益全球能源互联网，“一带一路”“走出去”：特高压、核电均是一带一路的排头兵项目，未来海外市场将成为公司业绩的另一个增长极。

    估值

    预计2015-17年EPS分别为0.16，0.44，0.68，对应PE71，26，17倍，首次给予“买入”评级。目标价15元，对应16年34倍PE。

    风险

    核电、特高压建设速度低于预期，市占率低于预期，原材料价格波动