2011年上半年，公司实现营业收入29.11亿元，同比减少12.06%；营业利润1.12亿元，同比减少75.33%；归属母公司所有者净利润2.30亿元，同比减少44.41%；每股收益0.17元。

    变压器业务低迷，新能源开始发力。上半年，变压器实现收入13.93亿元，同比减少40.8%，毛利率下降3.28个百分点至18.70%；新能源业务实现收入10.52亿元，同比增长196%，毛利率增加12.99个百分点至14.16%。变压器收入下降的原因是电网投资下降，毛利率下降的原因是原材料价格上涨及行业竞争加剧所致。多晶硅业务产能释放销售增长带来新能源业务增长。

    营业外收入大幅增长。报告期内，公司实现营业外收入2.33亿元，其中政府补助2.31亿元.政府补助中专项拨款1,57亿元，政府奖励5020万元，拆迁补偿款246万元，技术改造资金880万元，利息返还1263万元。

    变压器业务修炼内功，期待新能源发力。报告期内，传统业务方面：变压器业务中标糯扎渡送广东特高压直流项目换流变压器18台，锦屏-苏南特高压直流项目换流变10台；首台智能化750kV可控并联电抗器产品样机、某新型平衡牵引变一次试制成功；1000kV三柱150万kVA自耦变压器、单相40万kVA/1000kV发电机变压器、±800kV 特高压干式平波电抗器已进入样机制造阶段。新能源方面：1.天威四川硅业对3000吨多晶硅项目进行了技改； 2.天威薄膜即将实现量产，多个产品已成功获得TUV莱茵认证、UL美华等认证，为公司海外市场进一步开拓打下了良好基础；3.天威风电的2MW产品顺利通过GL的C类认证，3MW海上风机预计年内实现样机下线，天威叶片全面推行原材料国产化，长春新能源业务即将实现投产。

    盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.29元、0.33元和0.45元，按8月25日股票收盘价16.05元测算，对应动态市盈率分别为55倍、49倍和36倍，我们维持公司“”的投资评级。

    风险提示：电网投资低于预期、光伏、风能发电发展低于预期。