09年业绩下滑38%。09年公司实现营业收入和净利润分别为60亿元、5.86亿元，同比增加38%和-38%。10年一季度收入和净利润分别为18亿元和1.63亿元，同比增加32%和-10%。无分红方案。

    公司业绩下滑主要是由于新能源中风电产业尚处亏损，而光伏产业主要是多晶硅价格低迷盈利下滑严重。

    变压器业务竞争加剧。公司变压器业务主要由本部、合肥变压器厂和秦皇岛变压器厂生产。09年公司变压器业务平稳发展，收入40亿元，增长6%。变压器毛利率24%，同比增加1.6个百分点，主要是由于原材料价格的下降。

    来自于新能源的投资收益大幅下降。公司新能源产业主要涉及风电和光伏产业。09年天威风电和风电叶片分别亏损3795万元和1295万元。2009年7月保定天威风电科技有限公司整机项目二期工程厂房及办公楼主体基本完工，并投入生产，天威风电具备了年产500台1.5MW整机的生产能力。

    投资收益主要来自于新光硅业和天威英利。09年公司投资收益为1.93亿元，同比08年的5.98亿元下降了67%。多晶硅价格处于低位徘徊。由于供给充裕，多晶硅业务仍然面临低盈利性。乐电天威和新津天威各3000吨的多晶硅都已经投产，加上新光硅业10年公司权益的多晶硅产能将达到3450吨，同比大幅增加。

    盈利预测。我们预计2010年风电业务收入大幅增长，光伏中天威英利保持较高英利，多晶硅价格低位徘徊。预计10年/11年每股收益分别为0.79元和1.01元，维持谨慎推荐的投资评级。