基本结论

    我们建议关注太阳能行业持续回暖对公司业绩的正面影响和集团整体上市的可能性；

    随着信贷的放松和各国对新能源的支持力度加强，电池企业景气迅速回升，各大电池及组件生产企业多订单充足、满负荷生产，对公司的电池和多晶硅两大领域都会形成正面刺激；

    我们估计2010 年将是太阳能行业新一轮高速成长的开始，全年装机达到10.38GW 左右，增速近70%，而且我们认为超预期的可能性很大；

    装机迅速增长有助于电池和组件企业盈利能力的提高，这对天威英利、天威薄膜以及尚在集团中的天威新能源都将产生非常正面的影响；

    下游需求的高速成长有助于遏止多晶硅行业盈利能力的快速下滑，我们认为今年多晶硅价格能够维持在35 万/t 以上，鉴于公司多晶硅权益产量扩充近7 倍，我们认为多晶硅部门的利润贡献有望增加，而不是下降。

    变压器部分盈利基本保持稳定，交货量小幅增加、价格水平略有下降，主要变数在于原材料价格的波动，而不是售价的下降；

    基于对现有业务盈利能力分析，我们预计公司2009 年EPS 为0.61 元，2010 年EPS 为0.91 元，2011 年EPS 为1.17 元，建议买入；

    另外，集团非上市部分资产也值得关注，包括天威新能源、特种变压器、保菱公司等，从媒体的公开资料看，这些资产的盈利能力亦不错。