天威保变发布三季报，1-9月实现收入46.5亿元，同比增长39.52%；营业利润5.8亿元，同比下降29.57%；归属于母公司净利润5.16亿元，同比下降30.14%；每股收益0.44元/股。

    毛利率大幅度下降：三季度综合毛利率14.8%，环比下降8.08%个百分点，大幅度下降的原因我们预计是由于风电二期和薄膜电池投产，折旧加上生产初期成本高，变压器业务的毛利率由于铜价上调也可能略有下降。

    投资收益延续下降趋势：3季度投资收益3857万元，同比下降77.85%，环比下降44.6%，由于多晶硅和电池组件价格下降，来自新光硅业和天威英利的投资收益减少。

    风电业务：天威风电上半年已经实现收入1亿元，目前整机一期、二期厂房全部建成并投入使用，具备了年产500 台、1.5MW 风电整机的生产能力。到9月末，已完成了100 台整机的生产装配。保定天威风电叶片有限公司已完成部分生产厂房的建设，生产经营顺利，预计2009 年可生产1.5 兆瓦风电叶片150 片，其他主体建筑预计可于年底完工。

    光伏业务：天威薄膜第一条46.5MW 非晶硅薄膜生产线调试顺利，产量逐渐得到了提升。截止到9 月底，共计产出合格的单结非晶硅薄膜太阳能电池组件1.3MW。

    天威四川硅业有限责任公司、乐山乐电天威硅业科技有限责任公司两个年产3000 吨多晶硅项目已分别于8 月23 日和9 月23 日实现投料试产，试生产出第一炉合格的多晶硅。

    盈利预测与投资评级：我们下调公司09年盈利预测，预测09-11年EPS分别为0.68元、0.96元、1.36元，目标价位下调到39元，维持“买入-B”评级。