三季度业绩低于预期：

    前三季度公司实现净利润5.2 亿元，对应每股收益0.44元，同比下降30%。第三季度仅实现每股收益0.08 元，同比下降65%。

    正面：

    公司新能源项目陆续投产。天威薄膜已累计生产非晶薄膜电池组件1.3MW。天威风电已完成100 台整机的装配，公司预计天威叶片今年可生产150 片1.5MW 叶片。天威硅业和乐电天威均生产出第一炉合格的多晶硅。

    负面：

    变压器盈利能力大幅下滑。第3 季度毛利率惊人的下滑至14.8%，同比环比分别收缩9 和8 个百分点。

    参股类光伏业务利润贡献未有起色。第3 季度投资收益仅有不到4000 万元，同比环比分别下降77%和44%。海外金融复苏的力度慢于预期，光伏各环节产能过剩情况未有改善。多晶硅价格持续下跌挤压新光硅业盈利空间。组件价格下滑亦未见止跌迹象，天威英利尽管产能利用率饱和，盈利能力却令人担忧。

    负债率激增。总资产负债率和净资产负债率继续上升至71%和123%。

    发展趋势：

    我们下调了09－10 年的盈利预测39-55%，通过1）考虑到未来高压电网投资增长趋缓，下调变压器销售量假设，考虑09 年招标价格偏低，下调变压器毛利率假设；

    2）下调多晶硅价格和销量假设，下调晶体硅组件和薄膜组件价格和毛利率假设。

    09－10 年的每股收益下调至0.66 和0.68 元，并引入11年每股收益0.70 元。我们难以清楚看到公司的盈利增长点。

    估值与建议：

    股价对应2010 年市盈率为48 倍，估值明显偏高。建议投资者等待更好的机会介入。