天威保变前三季度净利润同比下降30%，每股收益0.44元。主要是天威英利和新光硅业贡献的投资收益大幅下降。由于公司投资的新能源项目盈利能力大幅下滑，我们调低对公司2009-2011 年的每股收益预测至0.60 元、0.82元和1.17 元，维持目标价30.00 元及持有评级。

    支撑评级的要点

    2009 年1-9 月公司实现营业收入46.5 亿元，同比增长39.5%，实现净利润5.16 亿元，同比下降30.1%，每股收益0.44 元。

    第三季度，变压器业务毛利率大幅下降。主要由于本期交货的部分变压器是在去年三季度签订的合同，当时原材料已经开始大幅下跌，合同价格相比之前有所下降。我们判断未来公司产品的毛利率压力不大。

    投资收益由去年同期的4.83 亿大幅下降至1.33 亿，是收入下降的主要原因。投资收益主要来源于对新能源产业的投资，受产业环境的负面影响，导致公司对联营企业的投资收益下降。

    多晶硅现货价格下跌至58 美元/公斤,预计明年均价50 美元/公斤左右。根据我们的估算，公司的成本在45 美元/公斤左右，如果价格进一步下跌势必影响公司多晶硅业务的盈利能力。

    影响评级的主要风险

    光伏市场复苏风险。

    估值

    我们调低对公司2009、2010、2011 年的每股收益预测至0.60 元、0.82 元和1.17 元。我们给予公司2010 年35 倍市盈率，维持目标价30.00 元，并维持持有评级。