本报告导读：

    　　25Q3 钨钼/正极/稀土业务齐发力，推动公司业绩高增。从资源端、到深加工，公司均有在建项目，三大主业共振向上，公司未来业绩可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司前三季度实现归母净利 17.82 亿元，同比增长27.05%。2025Q3，公司实现归母净利8.10 亿元，同比增长109.85%，环比增长39.3%，业绩超预期。我们调整公司2025-2027EPS分别为1.65/1.99/2.19 元（原为1.22/1.31/1.42 元），参考同行业公司，并考虑产品结构差异，给予公司2025 年30 倍PE，上调目标价至49.5 元（原为36.6 元），维持“增持”评级。

    　　量价齐升，公司利润增幅亮眼。2025 年前三季度，钨钼/能源新材料/稀土/地产板块利润总额分别为23.25/6.12/1.85/-0.62 亿元，同比分别+20.13%/+48.93%/+2.74%/-1.30 亿元。钨钼方面，公司积极应对原材料价格上涨，推动钨产品盈利能力提升。能源新材料方面，钴酸锂产品龙头地位巩固，销量达4.69 万吨，同比增长45%；动力电池正极材料销量5.30 万吨，同比增长36%。稀土方面，剔除上年同期冶炼分离业务处置影响后，利润总额同比增长35.83%，主要深加工产品磁性材料销量达8,177 吨，同比增长29%。地产减利主要因24年同期有资产处置收益。

    　　钨板块盈利大幅提升，带动Q3 业绩环比高增。2025Q3，钨钼/能源新材料/ 稀土/ 地产板块利润总额分别环比

    　　+42.84%/+26.98%/+1.69%/-0.01 至10.57/2.73/0.60/-0.21 亿元。钨钼板块受益于钨精矿价格上涨、以及公司优化的价格联动机制，盈利能力大幅提升，成为Q3 业绩环比高增的主要驱动力。能源新材料板块延续增长态势，产销量逐季稳步提升。稀土板块利润环比基本持平，磁材销量增长的同时也面临原材料价格上涨的压力。

    　　从资源到深加工，三大主业共振可期。钨钼业务方面，在建的博白油麻坡钨钼矿达产后预计年产钨精矿3200 吨，将进一步提升资源自给率，同时公司积极布局核聚变用钨材等高端应用。稀土业务方面，金龙稀土5000 吨磁材扩产项目稳步推进，公司磁材成功切入人形机器人供应链，通过多家客户认证。能源新材料业务方面，公司前瞻布局固态电池正极材料、电解质等下一代技术，有望培育业绩新增长点。

    　　风险提示：需求不及预期、钨价大幅波动、产能建设进展不及预期。