事件：公司8月22日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入171.62亿元，同比下降8.37%；实现归母净利润10.17 亿元，同比增长28.47%。

    点评：

    上游钨精矿价格上涨增厚矿山利润，公司钨钼板块业绩保持快速增长2024 年上半年，公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品保持平稳发展态势，钨钼业务实现营业收入87.81 亿元，同比增长10.98%；实现利润总额14.27 亿元，同比增长29.50%，占公司利润总额比例超过75%。钨精矿方面，2024 年1-6 月，国内黑钨精矿（65%WO3）均价为13.44 万元/吨，较2023 年同期上涨13.04%。公司三大矿山业绩显著提升，2024 年上半年实现营业收入8.06 亿元，同比增加11.83%，实现净利润为3.10 亿元，同比增加36.32%。其中，宁化行洛坑实现营业收入3.11 亿元（同比+15.18%），净利润1.12 亿元（同比+18.38%）；都昌金鼎实现营业收入3.04 亿元（同比+8.40%），实现净利润1.12 亿元（同比+89.31%）；洛阳豫鹭实现营业收入1.91 亿元（同比+12.17%），实现净利润0.87 亿元（同比+16.92%）。

    光伏钨丝下游渗透率持续提升，切削工具在3C 市场增量明显中游端，钨冶炼产品方面，公司通过提升出口份额，增加海外矿石采购，提升自产产能利用率，利润同比大幅增加；钨粉末产品方面，由于原料成本上升，部分海外市场需求下降，销量和利润有所减少。下游端，钨钼丝材产品特别是光伏用钨丝产品快速扩产，产品质量持续升级，产销量及利润同比大幅增加，细钨丝上半年销量743 亿米（其中光伏用钨丝销量628 亿米），目前公司光伏用钨丝产品的下游渗透率已超过40%，较2023 年大幅提升。硬质合金棒材产品销量同比持平，但由于部分市场竞争调价，利润小幅减少；切削工具产品着力提升产品品质，在3C 市场领域重点客户项目取得较好增量，上半年营收、利润同比增加。

    钴酸锂行业龙头地位稳固，三元材料销量实现大幅增长2024 年上半年，由于原材料与产品价格下降，市场竞争加剧，挤压盈利空间，整体营收与盈利同比减少。公司能源新材料业务实现营业收入63 亿元，同比下降22.43%；实现利润总额2.46 亿元，同比下降10.06%。3C 行业逐渐复苏，公司钴酸锂产品销量1.84 万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升，行业龙头地位稳固；三元材料产品凭借高电压、高功率的技术优势，销量2.63 万吨，同比增长108.59%，行业排名得到较大提升；贮氢合金销量1860 吨，同比增长7.53%，继续保持行业龙头地位。

    磁性材料盈利能力逐季改善，赤金厦钨老挝项目实现产出2024 年上半年，公司稀土业务实现营业收入20.54 亿元，同比下降21.48%；实现利润总额1.17 亿元，同比下降23.50%。公司与中国稀土集团进行整合，原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降，叠加原材料价格下降及行业竞争加剧，稀土深加工产品盈利同比有所下降。公司磁性材料产品加大新能源汽车市场与海外客户拓展，稳固风电领域重点客户份额，上半年销量同比增长13%，盈利能力逐季改善。参股公司赤金厦钨完成老挝川圹省勐康稀土矿项目收购及全面接收，已开始产出少量稀土矿半成品。

    期间费用率小幅增长，总体盈利能力持续提升期间费用方面，2024 年上半年公司期间费用率为8.92%（同比+0.38pct）。其中，管理费用率为2.69%（同比+0.29pct），主要为本期职工薪酬、折旧摊销、管理咨询等费用增加导致；财务费用率为0.84%（同比-0.69pct），主要为本期有息负债同比减少，且融资成本同比下降，利息支出减少，财务费用同比减少；销售费用率为1.06%（同比+0.18pct），主要为本期销售人员薪酬增加，委托代销费和展销活动等增加导致；研发费用率为4.34%（同比+0.6pct），主要系本期子公司研发投入增加。盈利能力方面，2023 年，公司毛利率为16.52%（同比+2.91pct）；净利率为6.39%（同比+1.86pct）。2024 年上半年公司毛利率为19.02%（同比+2.13pct）；净利率为9.34%（同比+2.65pct）。

    三大板块重点项目有序推进，新增洛阳金鹭硬面材料扩产项目和厦钨新能高端能源材料工程创新中心项目

    钨钼板块，公司宁化行洛坑钨矿建设长石、石英回收工程项目，主体建设已完成，预计2024 年下半年逐步投产；报告期内新增洛阳金鹭硬面材料产线扩产项目，建设年产500 吨钛基热喷涂粉产线及年产1000 吨镍基喷涂粉产线，预计2026 年建成投产。稀土板块，长汀金龙高性能稀土磁性材料新增5000 吨节能电机用高性能稀土永磁材料扩产项目，正在进行厂房建设，各项工作有序推进。能源新材料板块，海璟基地年产15000 吨锂离子电池材料项目，部分车间已完成土建竣工验收和消防验收；宁德基地年产70000 吨锂离子电池正极材料项目已完成 C、D 车间封顶，正在进行设备采购工作；四川雅安磷酸铁锂一期项目已完成建设并进入生产调试阶段，二期项目正在进行设备安装工作；报告期内新增厦钨新能高端能源材料工程创新中心项目，建设年产1500 吨中试产线，已完成招标工作，预计于2025 年底建设完成。

    投资建议与盈利预测

    公司拥有完整钨产业链，在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势。能源材料板块，公司将持续巩固在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位，逐步提升三元材料的行业排名。稀土板块，公司利用自身在稀土永磁材料产业的基础优势，参股了稀土永磁电机业务，在工业节能、伺服电机、汽车电机、现代农业、绿色环保等多领域布局。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.67、24.48 和30.46 亿元，当前股价对应PE 分别为11.91、9.57 和7.69 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    经济波动影响需求和价格风险、行业政策变动风险、产业重点项目不及预期风险。