投资要点

    2024H1 归母净利润同比增长28.47%，Q2 能源新材料及稀土板块盈利环比改善2024H1，公司实现营业收入171.61 亿元，同比降低8.37%；归母净利润10.17 亿元，同比增长28.47%；扣非归母净利润8.58 亿元，同比增长18.93%。2024Q2，公司实现营业收入88.92 亿元，同比降低12.55%；归母净利润5.89 亿元，同比增长67.83%；扣非归母净利润5.57 亿元，同比增长69.14%。

    钨钼业务：光伏钨丝产品质量持续升级，持续扩产成效显著2024H1，公司钨钼业务实现营业收入87.81 亿元，同比增长10.98%；实现利润总额14.27 亿元，同比增长29.50%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，钨钼业务利润同比增长27.73%。其中，钨矿山因钨精矿价格上涨，营收同比增长，利润同比大幅增加。钨冶炼产品通过提升出口份额，提升自产产能利用率，利润同比大幅增加。公司光伏用钨丝快速扩产，产品质量持续升级，细钨丝上半年销量743 亿米（其中光伏用钨丝销量628 亿米）。在切削工具领域，公司在3C 市场领域重点客户项目取得较好增量，上半年营收、利润同比增加。

    能源新材料业务：整体盈利能力下降，三元材料与钴酸锂销量大幅增长2024H1，公司能源新材料业务实现营业收入63 亿元，同比下降22.43%；实现利润总额2.46 亿元，同比下降10.06%，收入及利润同比减少主要受原材料价格下降及行业竞争加剧影响。2024Q2 利润总额1.32 亿元，环比增长15.79%。上半年3C 行业逐渐复苏，公司钴酸锂产品销量1.84 万吨，同比增长29.98%，市场份额稳居行业龙头地位并实现进一步提升；三元材料产品销量2.63 万吨，同比增长108.59%；贮氢合金销量1860 吨，同比增长7.53%，继续保持行业龙头地位。

    稀土业务：加大新能源汽车市场与海外客户拓展，磁性材料盈利能力逐季改善2024H1，公司稀土业务实现营业收入20.54 亿元，同比下降21.48%；实现利润总额1.17 亿元，同比下降23.50%。2024Q2 利润总额0.77 亿元，环比增长92.50%。公司与中国稀土集团整合，原子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，致该部分业务的利润和收入同比较大幅度下降。

    同时，原材料价格下降和竞争加剧，导致稀土深加工产品盈利有所下降。上半年公司磁性材料产品加大新能源汽车市场与海外客户拓展，稳固风电领域重点客户份额，销量同比增长13%，盈利能力逐季改善。

    盈利预测及估值

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司三大主业共同发力，光伏用钨丝持续扩产强化领先优势。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为20.07、25.11、28.65 亿元，同比分别增长25.32%、25.12%、14.08%，对应EPS 分别为1.42、1.77、2.02 元/股，对应PE 分别为11、9、8 倍。

    风险提示

    原材料价格波动超预期、公司产能建设不及预期、下游需求增长不及预期。