事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。1）2023 年公司实现营收393.98亿元，同比下降18.30%%；归母净利润16.02 亿元，同比增长10.75%，扣非归母净利为14.00 亿元，同比增长13.29%。2）2023Q4 公司实现营收98.70 亿元，同比下降12.71%、环比下降8.60%；归母净利润4.41 亿元，同比增长214.72%、环比增长19.13%；扣非归母净利3.36 亿元，同比增长364.18%、环比减少2.17%。3）2024Q1 公司实现营收82.70 亿元，同比降低3.41%，环比降低16.40%；归母净利4.27 亿元，同比降低2.95%，环比降低2.48%；扣非归母净利3.01 亿元，同比降低23.27%，环比降低9.67%。

    　　钨钼板块：光伏钨丝持续放量，钨价上涨增厚矿端利润。1）2023 年公司钨钼业务实现利润总额23.48 亿元，同比增长61.82%。测算23Q4 钨钼板块实现利润总额6.78亿元，同比增长137.06%、环比增长19.37%。2）光伏钨丝持续放量，2023 年光伏钨丝销量达到760 亿米（2022 年全年160 亿米），光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润8.3 亿元，同比+166%。3）钨价强势，2023 年钨精矿价格同比+5.11%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润5.07 亿元，同比+8.01%。

    　　能源新材料板块：2023 年盈利大幅下滑。1）2023 年公司能源新材料业务实现利润总额 5.59 亿元，同比下降 54.98%。测算23Q4 新能源材料板块实现利润总额1.11 亿元，同比下降55.24%、环比下降 36.21%。2）2023 年公司钴酸锂产品实现销量3.46 万吨，同比增长4.19%；三元材料产品受下游需求放缓影响，全年销量3.74 万吨，同比下降19.4%，叠加原材料和产品价格大幅下降，整体盈利能力下滑。

    　　稀土板块：磁材销量增长，板块盈利下滑。1）2023 年公司稀土业务实现利润总额1.44 亿元，同比下降 54.57%。测算23Q4 稀土业务实现利润总额0.33 亿元，环比由亏转盈。2）2023 年公司磁材销量同比增长17.45%，但由于产品价格下行，市场竞争加剧，稀土板块盈利下降。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024 年不再纳入合并报表范围。

    　　24Q1 光伏钨丝继续放量。1）光伏钨丝继续放量，24Q1 共实现细钨丝（包含光伏钨丝）销量341 亿米，同比增长141%。钨价上涨，24Q1 钨精矿价格环比+2.89%，同比+4.85%，增厚公司钨矿产品利润。2）能源新材料板块盈利下滑，24Q1 电池材料出货增加，其中三元材料实现销量1.59 万 吨，同比+249%。但由于产品竞争激烈，能源新材料利润总额同比下滑5.31%。3）稀土板块同比拖累，龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务2024 年不再纳入合并报表范围，叠加竞争加剧，稀土深加工产品盈利下降。

    　　投资建议：公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为19.67/23.17/27.00 亿元，对应现价，2024-2026 年PE 依次为14/12/10 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。