事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告，2023 年业绩稳健增长，2024 年Q1 业绩小幅下滑。2023 年全年公司营业收入393.98 亿元，同比-18.30%；归母净利润16.02 亿元，同比+10.75%；扣非归母净利润14.00 亿元，同比+13.29%，经营活动产生的现金流量由22 年的负转正。2024 年一季度公司营业收入82.70 亿元，同比-3.41%；归母净利润4.27 亿元，同比-2.95%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比-23.27%。

    钨钼是2023 年业绩增长的基石，能源新材料和稀土板块23 年全年承压。（1）钨钼：2023 年公司钨钼主要深加工产品保持增长，板块实现营业收入 164.63 亿元，同比+25.10%；实现利润总额 23.48 亿元，同比+61.84%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比+57.10%。（2）稀土：2023 年度稀土产业受原料价格持续下行、市场竞争加剧影响，盈利能力同比大幅下滑。公司稀土业务实现营业收入 54.9 亿元，同比-10.59%；实现利润总额 1.44 亿元，同比-54.54%。（3）能源新材料：2023 年公司能源新材料业务营业收入 173.11 亿元，同比- 39.77%；实现利润总额 5.59 亿元，同比-54.98%。公司全年钴酸锂产品销量 3.46 万吨，同比+4.16%；三元材料销量 3.74 万吨，同比-19.39%。

    2024 年Q1 三元材料及钴酸锂销量大幅提升，钨钼利润短期承压，稀土持续承压。

    （1）钨钼：2024 年第一季度，公司钨钼业务实现营业收入40.47 亿元，同比+9.81%；实现利润总额5.40 亿元，同比-4.59%，若剔除联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比-3.21%。利润下降的主要原因是公司钨冶炼的副产品三氧化钼的产销量及价格同比有一定下降，钨冶炼环节利润有所减少。（2）稀土：

    2024 年第一季度，公司稀土业务实现营业收入9.12 亿元，同比-26.66%；实现利润总额0.40 亿元，同比-64.79%。（3）能源新材料：2024 年第一季度，公司新能源电池材料业务实现营业收入32.99 亿元，同比下降8.02%；实现利润总额1.14亿元，同比下降5.31%。24 年Q1 公司持续开拓三元材料市场，实现销量1.59 万吨，同比+249%；钴酸锂产品销量0.84 万吨，同比+62%。

    投资建议：随公司三大板块新项目逐渐建成投产、新能源等市场需求持续提升，公司产品产销量有望快速提升，带动公司业绩有所增长。预计公司2024-2026 年营收分别为435.16/497.34/549.39 亿元，归母净利润分别为18.44/23.42/26.83亿元，对应PE16.22/ 12.77/11.15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量