事件

    　　4 月18 日公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现收入393.98 亿元，同比下降18.30%；实现归属净利润16.02 亿元,同比增加10.75%。2024 年Q1 公司实现收入82.70 亿元，同比下降3.41%；归母净利润为4.27 亿元，同比下降2.95%。

    　　点评

    　　能源新材料、稀土板块显著承压，钨钼业务相对稳健。1）钨钼板块：测算2023Q4 收入和利润总额分别为40.85 亿元和6.78 亿元，环比分别-8.5%/+19.37%；得益于钨精矿价格上涨，钨钼板块利润环比有所上行。2024Q1 收入和利润总额分别为40.47 亿元和5.40亿元，分别同比+9.81%/-4.59%；利润同比下滑原因为副产品三氧化钼的产销量及价格同比有一定下降。2）能源新材料板块：测算2023Q4 收入和利润总额分别为41.89 亿元和1.11 亿元，环比分别-16.24%/-36.21%；下滑原因为需求放缓叠加原材料和成品价格下降；我们测算2023 年钴酸锂和三元材料均价同比分别-41%/-30%。

    　　2024Q1 收入和利润总额分别为32.99 亿元和1.14 亿元，同比分别下降8.02%、5.31%。3）稀土业务：测算2023Q4 收入和利润总额分别为15.72 亿元和0.33 亿元，分别环比20.74%/扭亏。2024Q1收入和利润总额分别为9.12 亿元和0.4 亿元，分别同比-26.66%/-64.79%,下滑原因为因与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，因而显著下滑。

    　　地产剥离业务取得实质性进展，轻装上阵。2023 年公司先后完成成都同基 47.5%的股权、成都滕王阁 100%股权和成滕物业100%股权转让；2023 年实现同比减亏3.03 亿元。

    　　关注钨钼板块受益顺周期上行，光伏钨丝持续推进。钨、钼供应有望持续偏紧，价格中枢有望抬升；叠加公司持续扩产，公司钨钼产业链上下游有望充分受益。公司2024Q1 实现细钨丝销量为341 亿米，同比增长141%。当前公司光伏用钨丝年产能已达1000 亿米，同时正在规划新的1000 亿米光伏用钨丝产线建设项目。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司24-26 年营收分别为417.61/466.29/533.07 亿元，归母净利润分别为18.61/23.08/26.43 亿元， EPS 分别为1.31/1.63/1.86 元，对应PE 分别为16.07/12.96/11.32 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动超预期；新项目进展不及预期；需求不及预期。