事件：公司发布2023 三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收295.28 亿元，同比-20.01%；归母净利润11.61 亿元，同比-11.11%；扣非归母净利10.64 亿元，同比-8.51%。

    　　分季度看，2023Q3，公司实现营收107.98 亿元，同比-15.36%、环比+6.19%；归母净利润3.70 亿元，同比-7.05%、环比+5.29%；扣非归母净利3.43 亿元，同比-2.19%、环比+4.15%。

    　　钨钼板块：光伏钨丝持续放量，Q3 钨钼板块实现利润总额同比+70.06%，环比+5.97%。1）23Q1-Q3，公司钨钼业务实现利润总额 16.70 亿元，同比增长 43.40%。

    　　测算23Q3 钨钼板块实现利润总额5.68 亿元，同比增长70.06%、环比增长5.97%。2）光伏钨丝：光伏钨丝持续放量：我们预计Q3 光伏钨丝销量180 亿米，随着三期项目放量，预计Q4 光伏钨丝销量将继续增长。3）钨矿：钨价强势，Q3 钨精矿价格环比+0.35%，同比+4.94%，增厚钨矿端利润。4）切削工具：2023Q1-Q3，销量同比基本持平，销售收入同比增长 8%。5）钨钼板块项目进展：切削工具，博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。

    　　能源新材料板块：Q3 盈利环比有所回升。1）受原材料价格大幅下降影响，2023Q1-Q3 能源新材料业务实现利润总额 4.48 亿元，同比下降 54.87%。测算23Q3 利润总额1.74 亿元，同比下降54.81%，环比增长12.99%。2）2023Q1-Q3，钴酸锂产品销量24,728 吨，同比下降 3%，但公司积极稳固并提升市场份额，钴酸锂销量三季度环比提升；三元材料产品受下游需求放缓影响，前三季度销量 23,386 吨，同比下降 37%。3）能源新材料板块项目进展：海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。

    　　稀土板块：Q3 表现较弱，由盈转亏。1）市场疲软、原材料价格下行，稀土金属产品量减价跌。2023Q1-Q3 公司稀土业务实现利润总额 1.11 亿元，同比下降 53.77%。

    　　测算23Q3 实现利润总额-0.42 亿元，由盈转亏。2）23Q1-Q3 磁材销量 5488 吨，同比增长30%。测算Q3 磁材销量1998 吨，同比增长26.38%，环比下滑5%。3）稀土板块项目进展：5000 吨高性能磁材产能，预计24 年下半年建成。年处理15,000 吨稀土废料的稀土二次资源回收项目（一期），预计24 年项目建设完成。

    　　房地产板块：略有减亏。2023Q1-Q3 公司房地产业务利润总额-1.06 亿元，同比减亏 2835 万元。测算23Q3 利润额-0.26 亿元，同比减亏2159 万元。公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。

    　　投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为15.51/19.82/24.29 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为15/12/10 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，产业重点项目不达预期的风险等。