稀土原料端：两轮行业治理整合优化供给格局，稀土价值中枢得到提升，公司与中国稀土合作开发稀土矿山打开盈利空间。早期稀土行业供给格局处于无序状态，稀土企业数量众多盲目扩张，稀土产品供过于求。经过两轮行业整合后，稀土行业集中度大幅提升，稀土供给更加可控和稳定，格局逐步优化，同时在下游新能源汽车等领域需求迅速增长驱动下，稀土价值中枢逐步提升。

    　　截至 2022 年底，公司已形成 5000 吨/年的稀土冶炼分离能力和3000 吨/年稀土金属加工处理能力。公司拥有5 座中重稀土矿，近期公司与中国稀土设立合资公司，拟共同开发稀土矿山和稀土冶炼分离产业，公司盈利空间有望进一步提升。

    　　磁性材料：高端磁材积极扩产，打开稀土业务成长空间。高性能钕铁硼磁材广泛应用于新能源汽车、风电、变频空调和工业机器人等领域，新能源汽车将成为未来最大增量领域，同时人形机器人有望成为钕铁硼磁材新增长极。伴随下游新能源汽车、风电等领域需求增长，公司磁性材料产销量实现量价齐升。

    　　随着2022 年底4000 吨高性能磁性材料投产，公司目前拥有1.2 万吨/年钕铁硼磁性材料产能，新投资的5000 吨节能电机用高性能磁材项目预计2024 年下半年建设完成，届时公司磁材产能将达1.7 万吨。伴随高端磁材扩产放量，公司稀土业务成长空间有望打开。

    　　投资建议：公司是集钨钼、稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台，三大业务均处于成长期且公司积极扩产，未来成长空间有望打开。稀土板块方面，公司高端磁材积极扩产，且与中国稀土合作，稀土业务盈利空间打开。我们预计公司2023-2025 年营收为347/409/479 亿元，归母净利润为15.9/19.8/22.0亿元，EPS 为1.12/1.40/1.55 元/股，对应PE 分别为14.8/11.9/10.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；钨价大幅下跌风险；稀土价格下跌风险；新能源汽车需求增长不及预期；正极材料行业竞争格局恶化风险。