事件：公司发布2023 半年报。2023H1，公司实现营收187.30 亿元，同比-22.47%，归母净利润7.91 亿元，同比-12.88%；扣非归母净利7.21 亿元，同比-11.24%，与前期业绩预告基本一致。分季度看，2023Q2，公司实现营收101.68 亿元，同比-25.52%、环比+18.77%；归母净利润3.51 亿元，同比-33.62%、环比-20.19%；扣非归母净利3.29亿元，同比-33.10%、环比-15.98%。

    钨钼板块：钨丝快速放量，23Q2 钨钼板块实现利润总额同比+13.56%。1）23H1，钨钼板块实现利润总额11.02 亿元，同比+32.64%；测算23Q2 钨钼板块实现利润总额5.36 亿元，同比+13.56%。2）光伏钨丝：光伏钨丝快速放量，产能已达50 亿米/月。

    23H1，公司细钨丝销量340 亿米，同比+291%。1-4 月光伏钨丝销量为157.78 亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%。公司发布定增预案，拟加码1000 亿米产能，钨丝产能全部投放后，公司光伏钨丝产能将达到1845 亿米。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。3）钨矿：23H1 钨矿价格维持强势，同比+3.26%，矿山端利润基本持平。4）传统钨钼业务：硬质合金棒材销量下滑，但受益于管理提升，利润同比增长；切削刀具销量持平，但由于海外市场营收毛利提升，切削刀具利润实现增长。5）钨钼板块项目进展：产能逐步释放中，博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。

    能源新材料板块：盈利大幅下滑。1）23H1 新能源材料板块实现利润总额2.74 亿元，同比下降 54.95%；测算23Q2 新能源材料板块实现利润总额1.54 亿元，同比下滑58.49%。2）公司23H1 正极材料产品销量2.68 万吨，同比下降33%。其中，钴酸锂产品销量 14,156 吨，同比下降 24.18%，主要受 3C 领域消费需求下滑影响，但市场份额仍稳居龙头地位；三元材料产品销量 12,659 吨，同比下降 41.13%。3）能源新材料板块项目进展：海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。

    稀土板块：磁材销量增长。1）市场疲软，稀土金属产品营业收入和盈利能力下降。

    23H1 稀土板块实现利润总额1.53 亿元，同比减少16.85%；测算23Q2 稀土板块实现利润总额0.39 亿元，同比下降64.81%。2）23H1 磁材销量3490 吨，同比增长32%，测算Q2 磁材销量2098 吨，同比增长61.76%，但由于产品价格下降，盈利下滑。3）稀土板块项目进展：公司未来将增加5000 吨高性能磁材产能（预计24 年下半年建成）。年处理15,000 吨稀土废料的稀土二次资源回收项目（一期），预计24 年项目建设完成。

    房地产板块：略有减亏。23H1 房地产业务实现利润总额-0.80 亿元，同比减亏0.08亿元，测算23Q2 利润总额-0.28 亿，同比减亏0.17 亿元。公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。

    投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为15.94/20.04/24.65 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为15/12/10 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。