事件：

    　　公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入187.30亿元，同比下滑22.47%，归母净利润7.91 亿元，同比下滑12.88%，扣非归母净利润7.21 亿元，同比下滑11.24%，毛利率16.90%，同比提升2.97pct，净利率6.69%，同比提升1.09pct。2023Q2，公司实现营业收入101.68 亿元，同比下滑25.52%，归母净利润3.51 亿元，同比下滑33.62%，扣非归母净利润3.29 亿元，同比下滑33.10%。

    　　点评

    　　钨钼业务表现强势，盈利显著提升。2023H1 公司实现营业收入 79.13亿元，同比增长20.55%，利润总额11.02 亿元，同比增长32.64%，钨钼业务整体向好，主要是深加工产品产销量保持增长态势，其中，钨矿山因钨钼精矿价格上涨而营收同比增长；硬面材料及耐磨零件优化产品与客户结构，市场开拓不断取得突破，销量和利润总额同比增加；钨钼丝材产品受益于光伏用钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产能逐步释放，产销量均呈现快速增长，销售收入及利润总额同比大幅增长，细钨丝销量接近350 亿米，收入超8 亿元，同比增长超50%。

    　　下游需求疲弱，稀土和能源新材料业务承压。稀土业务，2023H1 公司务实现营业收入26.16 亿元，同比下降11.36%；实现利润总额1.53 亿元，同比下降16.88%，主要是因为1）稀土氧化物和稀土金属产品因原材料价格持续下行，销量和盈利同比下降；2）发光材料产品市场需求下降，销量和盈利同比下降。另外，磁性材料上半年销量接近3500吨，实现营收超12 亿元，同比增长超12%，但由于市场竞争加剧，产品价格下降，盈利同比基本持平。能源新材料业务，2023H1 公司实现营业收入81.21 亿元，同比下降44.23%；实现利润总额2.74 亿元，同比下降54.95%，其中，钴酸锂产品销量14,156 吨，同比下降24.18%，三元材料产品销量12,659 吨，同比下降41.13%，主要是下游3C 等领域消费需求下滑所致。

    　　盈利预测：公司在钨丝、硬质合金、钨矿三大板块均处于快速扩产阶段，未来有望充分受益下游需求放量，进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润19.19/ 23.08/ 27.68 元，对应PE 为13/ 10/ 9 倍。给予2024 年盈利12 倍PE 估值，目标价为19.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。