本报告导读：

    　　能源新材料、稀土业务拖累公司2023H1 业绩。但后续随着下游需求回暖，光伏钨丝产品放量，公司盈利有望改善。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。2023H1 公司实现归母净利约7.92 亿元，同比-12.8%，业绩略低于预期。考虑下游需求偏弱，下调公司2023-2025 年业绩：

    　　预计公司2023-2025 年的EPS 分别为1.15（-0.27）/1.46（-0.38）/1.73 元（-0.39），参考同行业公司，给予公司2023 年18 倍PE，下调目标价至20.7 元（原为23.48 元），维持增持评级。

    　　钨丝等深加工产品放量，钨钼业务盈利提升。23H1 钨钼业务利润总额同比+32.71%至11.03 亿，深加工产品推动盈利增长。光伏钨丝放量推动细钨丝销量同比增291%至340 亿米、收入同比+292%；切削工具价格提升、销量持平，收入同比增6%。随着制造业景气度攀升、需求回暖，公司刀具刀片、光伏钨丝扩产，钨钼业务整体向好。

    　　能源新材料业绩下滑，静待市场开拓下的盈利修复。23H1 受下游主要客户需求、产品价格下滑影响，该板块利润总额2.74 亿元，同比-54.96%。但公司具有行业技术领先优势，不断更新迭代三元、钴酸锂正极材料，布局氢能材料、磷酸铁锂、钠电正极等领域，投资建设海外产能，有望实现市场开拓下的盈利修复。

    　　磁材销量提升，稀土元素及金属产品拖累利润：23H1 公司磁性材料销量同比+32%至3490 吨，但因价格下降，盈利基本持平。稀土氧化物、金属产品受原料价格下行影响、盈利下滑，拖累板块利润。但随着资源端项目推进，磁材产品产能提升，稀土板块业绩有望改善。

    　　风险提示：项目进展不及预期，市场需求不及预期等。